Довести конфлікт до ескалації може і механізм так званої «російської рулетки» (він був прописаний в мировій угоді): UC Rusal готова викупити частку Потаніна в «Норнікелі» (30,3%) в діапазоні $ 25-32 за ADR ($ 10,8 13,9 млрд) або продати свою частку (27,8%) в компанії з оцінки вище $ 32 за ADR (більше $ 14,1 млрд). Втім, цей варіант здається фантастичним: необхідне фінансування ($ 11-15 млрд) виглядає надмірно, навіть якщо одну зі сторін вирішать підтримати державні банки. А пошук іноземних партнерів швидше за все зажадає узгодження з урядом.

Forbes оцінив, до чого прийшли три мільярдера за роки війни і миру в «Норильському нікелі» і що їм принесе можлива угода.

Олег Дерипаска

Олег Дерипаска знаходиться в непростій ситуації. З одного боку, він раз по раз опиняється в епіцентрі політичних скандалів (це і звинувачення у втручанні в американські вибори, і історія, що розгортається навколо злощасного знайомства з Настею Рибкою). З іншого - його головний його актив - UC Rusal - давно обтяжений боргами, і не в останню чергу через покупки в 2008 році 25% + 1 акція "Норнікеля" у Михайла Прохорова на кредит від іноземних банків. Втім, давно пішли в минуле часи, коли Дерипаска бився з кредиторами і терпів критику з боку свого партнера Віктора Вексельберга. Той вимагав продати пакет «Норнікеля», розплатитися по боргах і почати виплачувати дивіденди. Дерипаска відмовляв - позначалися природна впертість і жорсткість, а також мегаломанськими мрія рано чи пізно об'єднати «Русал» з ГМК.

Останні роки удача була на боці Дерипаски. Ціни на алюміній росли, мільярдер зміг провести в минулому році рекордне IPO на $ 1,5 млрд свого холдингу En + в Лондоні і навіть задумався про те, щоб відродити ідею будівництва Тайшетського алюмінієвого заводу.

редакція рекомендує

Як писав керівник аналітичного департаменту Локо-банку Кирило Тремасов в своєму telegram-каналі MMI, в 2017 році чистий грошовий потік від операційної діяльності виробника алюмінію склав $ 1,7 млрд, майже половина пішла на інвестиції ($ 842 млн), ще $ 493 млн «Русал» направив на погашення боргу і виплату відсотків. Крім того, компанія отримала $ 783 млн дивідендів від ГМК і змогла виплатити $ 300 млн своїм акціонерам. За підсумками року чистий борг «Русала» скоротився на $ 773 млн, до $ 7,7 млрд.

Старший аналітик «Атона» Андрій Лобазов зазначає, що чистий борг «Русала» все ще залишається великим (3,6 EBITDA) і викуп пакета у Абрамовича додасть приблизно 10% до борговому навантаженні. «Не дивлячись на це," Норнікель "- якісний актив, і знайти необхідне фінансування під придбання невеликої частки цілком можливо», - вважає Лобазов.

Фінансовий аналітик компанії «Відкриття Брокер» Тимур Нігматуллін додає, що «Русал» прискореними темпами погашає кредити, використовуючи циклічний зростання на ринку металів, але для збереження тенденції йому швидше за все доведеться відмовлятися від дивідендів. Він додає, що в будь-якому випадку «Русал» зіткнеться не тільки з ростом боргу, але і випереджаючим збільшенням вартості його обслуговування: понад 80% ставок «Русала» плаваючі і ростуть слідом за ставкою ФРС. «На циклічних ринках подібна ситуація дуже небезпечна, досить згадати приклад« Мечела », - каже Нігматуллін.

З іншого боку, «Русал» може і не залучати кредит для закриття угоди з Абрамовичем. На кінець минулого року у компанії було $ 814 млн грошових коштів та їх еквівалентів на рахунках.

Володимир Потанін

Володимир Потанін виглядає явним переможцем - його активи не обтяжені боргом і прибуткові. Аналітики сходяться на думці, що для нього покупка акцій ГМК не стане проблемою. «2% в« Норнікелі »з премією - це близько $ 700 млн. З огляду на, що з моменту підписання акціонерної угоди« Інтеррос »отримав $ 4 млрд дивідендами від« Норнікеля », а також те, що з самого початку було бажання викупити більший пакет, залучення фінансування для Володимира Потаніна не є великою трудністю », - каже Андрій Лобазов.

Сам бізнесмен також сповнений оптимізму: «Я вірю в компанію, в її перспективи», - заявляв Потанін «Відомостям». Протиріччя між главою «Інтерроса» і Олегом Дерипаскою давно відомі. Це не тільки явне небажання Потаніна об'єднувати свою компанію з «Русалом». Є і більш прагматичний аспект. Якщо Дерипаска завжди лобіював виплату максимальних дивідендів з боку «Норнікеля», то Потанін наполягав на тому, що прибуток ГМК повинна вкладатися в розвиток компанії.

Зараз «Норнікель» працює відразу над декількома великими проектами. Найдорожчий з них - «Норильськ I» на Таймирі, одне з найбільших в Росії родовищ поліметалічних руд (платиноїди, нікель і мідь). Родовище стало яблуком розбрату для «Норнікеля» і «Російської платини» Муси Бажаєва . У 2012 році остання виграла право на його розробку, але ніяк не могла почати роботи - нібито «Норнікель» не давав їй доступу до інфраструктури. Сам ГМК кілька років намагався оскаржити рішення Роснедр, але безуспішно. У лютому компанії вирішили об'єднати сили і створити СП на паритетній основі. Сукупні інвестиції в проект оцінюються в 250 млрд рублів (близько $ 4,4 млрд).

Аналітик АКРА Максим Худалов зазначає, що головна проблема з «Норильськ I» полягає в тому, що в даний момент незавантажених потужностей у ГМК на Таймирі практично немає, тому повноцінно і швидко ввести ці об'єкти в експлуатацію не вийде. Але якщо конфлікт акціонерів "Норнікеля" не дійде до катастрофічного сценарію з «російською рулеткою», компанії цілком під силу реалізувати проект. У перспективі він може дати значний приріст виробництва, або власне на місці видобутку, або, що більш імовірно, руди будуть перероблятися до стану Штейна і переправлятися на менш зайняті потужності «Норнікеля», наприклад, на Кольський півострів або взагалі до Фінляндії.

Крім того, ГМК розробляє так званий «Сірчаний проект» - екологічну програму з утилізації сірчаних відходів. «Воістину грандіозний проект, який включає в себе будівництво великих потужностей з виробництва сірчаної кислоти з її наступною нейтралізацією і буде коштувати нам $ 2,5 млрд інвестицій», - говорив про нього Потанін. Акціонерів "Норнікеля" реалізація «Сірчаного проекту» навряд чи обрадує, так як не несе додаткової вартості для компанії. Однак, як зазначає Худалов, небажання ГМК вирішувати екологічні проблеми міст, де він працює, в кінцевому підсумку призвело до би штрафи, які в Росії постійно зростають, а також більш високі антидемпінгові мита. «Якщо цього не зробити, у європейських і американських регуляторів з'явиться чудовий важіль впливу на компанію, коли вони будуть думати про введення різного роду санкцій», - говорить аналітик, підкреслюючи, що в перспективі реалізація екологічних проектів зміцнить позиції ГМК на міжнародному ринку.

В кінці минулого року "Норнікель" запустив Бистрінского ГЗК в Забайкаллі, а ще в 2016 році запропонував об'єднати Бистрінского ГЗК з Баімской рудної площею на Чукотці (розробляється Millhouse Романа Абрамовича), а потім вивести об'єднану компанію на біржу. Інвестиції в будівництво оцінюються в $ 1,5 млрд. «Проект вже дає великий обсяг руди, яка йде в Китай, і, судячи з усього, ГМК буде його подвоювати», - каже Худалов.

На руку ГМК грає зростання цін на нікель, який підстьобує попит, що збільшується на електромобілі, зараз вони становлять близько $ 13 800 за тонну. Максим Худалов вважає, що з точки зору попиту перспективи у ринку нікелю хороші: «Ринок ще не відіграв своє падіння. Середня ціна в 2011-2015 роках становила близько $ 15 000-17 000 за тонну нікелю. І ми думаємо, що цей рівень цілком досяжний », - підсумовує аналітик АКРА.

редакція рекомендує

Роман Абрамович

Crispian Investments належить співвласникам Evraz Романа Абрамовича, Олександру Абрамову і Олександру Фролову . Свою частку в ГМК бізнесмени отримали в 2012 році за посередництво в переговорах між Потаніним і Дерипаскою: за 5,87% ГМК вони заплатили $ 1,87 млрд. У 2016 році вони докупили ще 0,79% акцій "Норнікеля" за $ 158 млн. Зараз Crispian належить 4,2% акцій "Норнікеля", решта акцій належить Абрамовичу через інші структури. Це означає, що після продажу 4% в розпорядженні партнерів залишиться пакет акцій, який на біржі коштує близько $ 800 млн. За роки володіння, як писав The Bell, "Норнікель" виплатив близько 40 млрд рублів дивідендів.

За якою ціною Crispian планує продати свій пакет ГМК, поки невідомо, але на початку 2018 року компанія Потаніна - Bonico Holdings Co Ltd. - запропонувала Crispian за 4% акцій "Норнікеля" $ 1,47 млрд.

Рішення Абрамовича і партнерів продати частину своєї частки, судячи з усього, обумовлено майбутнім зниженням дивідендів. «ГМК попередив акціонерів про початок нового масштабного інвестиційного циклу ще восени. Бажання Абрамовича вийти з ГМК, очевидно, багато в чому пов'язане саме з цим. Так що скорочення дивідендів - високій ймовірності перспектива », - писав Кирило Тремасов.

З цією думкою згоден Худалов. Він нагадує, що якщо EBITDA «Норнікеля» впаде нижче $ 2 млрд, дивіденди можуть бути знижені до 30%. "Норнікель" зараз - місце підвищених ризиків, де може статися війна акціонерів, коли хтось може залучити величезний кредит і повісити його на компанію », - говорить він. На думку експерта, Потанін, зацікавлений в посиленні впливу в «Норнікелі» (докупивши 4% акцій, мільярдер отримав би ще одне місце в раді директорів ГМК), міг переконати Абрамовича продати частку. «Не погодившись, можна потрапити в війну двох кланів, яка зведе нанівець ваші дивіденди», - резюмує він.

редакція рекомендує