Вступ

В умовах світової глобалізації, що виявляється в дерегулювання національних економік, зниження або навіть відсутності обмежень на рух капіталу, саме валютний курс є одним з основних джерел невизначеності. Важливість валютного курсу в сучасному світі неухильно зростає, оскільки його висока волатильність відбивається не тільки на фінансові результати господарюючих суб'єктів, але і є предопределяющим фактором при прийнятті рішень про вихід на іноземні ринки або здійсненні інвестицій в зарубіжні активи. Так, за оцінками експертів, під час кризи 2008 року 30 - 40% величини доходів компаній, близько 30% доходів або збитків від вкладення інвесторів в іноземні акції та близько 60% від інвестицій в облігації були скориговані у зв'язку зі зміною курсів валют (Каяшева, 2009 року; С. 78). Події 2014 року, в ході яких російська валюта знецінилася на більш ніж 100% (рис. 1) довели безпрецедентну роль валютних курсів в економічній сфері життя корпорацій і населення: зниження купівельної спроможності громадян та доходів російських і зарубіжних корпорацій, припинення підприємницької діяльності зарубіжних компаній в Росії.

малюнок 1. Динаміка курсу рубля до долара 2014-2015 роки [1]

Історія виникнення валютного ризику

Повертаючись до історії питання про актуальність валютного курсу і безпосередньо пов'язаного з ним валютного ризику, слід зазначити, що особливу важливість валютні ризики придбали з моменту падіння Бреттон-Вудської валютної системи на початку 70-их років ХХ століття і переходом на нову систему - систему плаваючих валютний курсів. Саме зміна валютних систем стала джерелом колосальної невизначеності при прийнятті рішень компаніями як фінансового, так і нефінансового сектора. На додаток до цього, в 1970-их роках відбулася зміна парадигми економічного мислення від кейнсіанства до монетаризму, в основі якого лежить необхідність постійного контролю грошовою масою, що призводить до нестійкості процентних ставок і волатильності обмінних курсів. Однак було б некоректним вважати, що до моменту переходу на систему плаваючих валютних курсів валютний ризик відсутній зовсім. Наприклад, при золотому стандарті (Паризька і Генуезька валютні системи) валютні ризики були присутні, але були мінімальні, так як валютний курс коливався у вузьких рамках «золотих точок». При Бреттон-Вудської системи основними джерелами валютних ризиків були періодичні офіційні девальвації і ревальвації національних валют.

Визначення валютного ризику

Багато вітчизняні та іноземні вчені-економісти, досліджуючи валютний ризик, пропонували різноманітні визначення (Гаджієв, 2001; Гуляєва, 2007; Кокош, Демська, 2013; Красовський, 2012; Непп, Пономарьова, 2010 року; Пенікас, 2010 року; Потапова, Стёпкіна, 2010 року; Семенова, Денікаева, 2015; Суєтін, 2005; Ситін, Каяшева 2009; Хмиз, 2008; Adrian, Etula, Groen, 2011 року; Apergis, Artikis, Sorros, 2011 року; Brown, 2001; Cenedese, Sarno, Tsiakas, 2014; Ko č enda, Poghosyan 2009; Kolari, Moorman, Sorescu, 2008; Krapl, Giaccotto, 2015; Marshall, 2000; Muller, Verschoor, 2007; Sirr, Garvey, Gallagher, 2011). Більшість існуючих в економічній літературі визначень даної категорії засновані на передумові про те, що єдиним вирішальним фактором виникнення валютного ризику є зміна валютного курсу, що і було відображено в визначеннях. Однак валютний ризик може також виникнути в зв'язку з певними діями органів державної влади (наприклад, запровадження адміністративних обмежень на цінності в інвалюті або здійснення валютних інтервенцій центральними банками).

Для розробки повноцінного визначення валютного ризику необхідно більш детально вивчити таку дискусійну, але невід'ємну, на думку автора, характеристику ризику, як дуалістічность.Преобладающее більшість доступних в економічній літературі визначень як ризику в цілому, так і валютного ризику зокрема ключовою характеристикою ризику виділяють небезпека, що асоціює ризик лише з виникненням негативних наслідків. Однак ризик також є і можливість позитивного результату (наприклад, отримання додаткового прибутку), тому автор пропонує розглядати ризик як дуалістичності категорію.

Таким чином, валютний ризик - це ймовірність реалізації одного або декількох подій в зв'язку зі зміною курсів валют або діями органів державної влади, об'єктом яких є валютні цінності, що призводять до позитивного або негативного зміни економічного становища суб'єкта підприємницької діяльності (рис. 2)

Малюнок 2. Авторське визначення валютного ризику

Важливо відзначити, що в даному визначенні знайшли відображення всі ключові складові валютного ризику: фактори, суб'єкти, об'єкти та наслідки.

Фактори валютного ризику

Валютний ризик, будучи широкої категорією, виникає за допомогою реалізації одного або одночасно декількох факторів (рис. 3)

Фактори, що впливають на валютний ризик, можна укрупнено розділити на дві категорії: зовнішні і внутрішні. До зовнішніх відносяться переважно коливання валютного курсу і дії органів державної влади, об'єктом яких є валютні цінності. Внутрішні, в свою чергу, діляться на характерні риси, властиві суб'єкту і об'єкту ризику як ключових складових валютного ризику.

Малюнок 3. Фактори валютного ризику

Основним зовнішнім чинником виникнення валютного ризику, поза всякими сумнівами, є коливання валютних курсів. Багато дослідників вважають, що високою амплітудою коливань характеризуються лише валюти країн, що розвиваються в силу значної нестабільності їх економічної і політичної кон'юнктури. Однак статистичні дані свідчать також про те, що курси національних валют навіть найбільш високорозвинених країн, таких як США, Великобританія, Німеччина, схильні до високої волатильності, особливо в кризові періоди (рис. 4)

малюнок 4. Динаміка курсу долара США по відношенню до євро [2]

Коливання валютних курсів можуть носити як довго-, так і короткостроковий характер. Основними факторами довгострокових коливань валютних курсів вважаються:

- процентні ставки (їх зменшення призведе до відмови (продажу) інвесторів від даної валюти на користь валют, що приносять великі прибутки (тобто відтоку капіталу), що призведе до ослаблення курсу);

- рівень інфляції (чим вище рівень інфляції, тим менш привабливою вважається валюта в колах інвесторів за рахунок високої швидкості її знецінення);

- структура платіжного балансу «домашньої» країни валюти (так, великі обсяги експорту призводять до збільшення попиту на валюту і, отже, до підвищення її курсу);

- якісна структура експорту країни (конкурентоспроможність товарів, вироблених в країні в порівнянні з аналогічними товарами іноземних держав, на світових ринках, яка, в свою чергу, визначається рівнем технологічного розвитку країни);

- ступінь розвитку валютного ринку в країні (наявність / відсутність валютних обмежень, конвертованість та інше)

- роль держави в валютне регулювання ринку (висока ступінь втручання держави призводить до падіння попиту на валюту в силу низької прогнозованості динаміки валютного курсу - наприклад, валютні інтервенції Банку Росії);

- ступінь довіри до цієї валюти на світових ринках.

Короткострокові коливання пов'язані з аналогічними факторами, проте часто є результатом переоцінки гравцями «коктейлю» довгострокових чинників (Потапова, Житникова, Александрова, 2011). До короткострокових факторів також можна віднести коливання ділової активності в країні, політичну і військово-політичну обстановку, стихійні лиха, прогнози провідних учасників ринку, чутки і інсайдерська інформація, спекуляції.

Ще одним з ключових зовнішніх чинників виникнення валютного ризику є дії органів влади, які проявляються, крім іншого, у введенні адміністративних обмежень на цінності в інвалюті або здійсненні валютних інтервенцій центральними банками, що останнім часом набуло особливої ​​актуальності.

Як вже було сказано раніше, до внутрішніх чинників відносяться характерні риси об'єктів і суб'єктів валютного ризику. Ключовий характерною рисою об'єкта валютного ризику є розмір відкритої валютної позиції, який представляє собою різницю між активами і пасивами організації (включаючи позабалансові), вираженими в іноземній валюті, і виникає на дату укладення угоди з іноземною валютою і зарахування на рахунок / списання з рахунку коштів в іноземній валюті.

Для мінімізації валютного ризику необхідно привести в повну відповідність як суми, так і терміни погашення активів і зобов'язань в іноземній валюті, так як на розвинених ринках FOREX валютні курси знаходяться в постійній динаміці, і розбіжність в позиціях навіть на кілька годин може потенційно привести до значних збитків .

З метою повного покриття валютного ризику необхідно також забезпечити збіг валюти позицій. Незважаючи на те, що в разі наявності високо диверсифікованого валютного портфеля валютний ризик «розмивається», і втрати по одним валютам будуть відшкодовані за рахунок прибутку по іншим, існує ряд історичних прикладів, які доводять, що курс певної валюти може одночасно змінитися по відношенню до всіх валют (наприклад, знецінення курсу російського рубля по відношенню до всіх світових валют в 1998 році). На підтвердження некоректності розглянутої точки зору служить той факт, що навіть при наявності загальної кореляції між валютами, що входять в портфель, що дорівнює -1, кореляція все ж є показником, які базуються на історичних даних, які не обов'язково будуть мати місце в майбутньому.

До внутрішніх факторів також відносяться характеристики суб'єктів валютного ризику, які поділяються на управлінські і організаційні. Керуючі включають неточності в прогнозуванні динаміки / зміні курсу валют, помилки при виборі стратегії управління ризиками, невірність оцінки очікуваних витрат на реалізацію обраної і / або альтернативних стратегії управління ризиками та інші. До організаційних відносять, наприклад, відсутність осіб, відповідальних за ризик-менеджмент в організації, відсутність належного контролю за системою ризик-менеджменту в організації та інші.

Класифікація валютного ризику

Одним з ключових напрямків для аналізу сутності і природи валютного ризику є його класифікація. Саме науково обгрунтована класифікація створює базу для ефективного вибору та застосування найбільш дієвих методів і прийомів управління ризиками. Володіння інформацією про всі існуючі ознаках, видах і підвидах валютних ризиків є основою як для наукової, так і для практичної діяльності з управління ризиками.

Найбільш поширеною в економічних колах є класифікація, запропонована Шапіро [3] . Відповідно до даної классифик ції, існує три категорії валютного ризику:

1. позиційний (також відомий як транзакційний, операційний або ризик угоди) валютний ризик - це ризик фінансових втрат в результаті безпосереднього впливу курсу валют на очікувані потоки грошових коштів;

2. консолідований (також званий трансляційним або ризиком при об'єднанні) - це ризик зміни балансової вартості активів або зобов'язань, виражених в іноземній валюті і підлягають переоцінці при складанні консолідованої звітності;

3. економічний (або ринковий) ризик - це ризик зміни економічного становища організації у зв'язку з коливаннями валютних курсів.

Однак вищенаведена класифікація Шапіро не охоплює всіх факторів виникнення валютного ризику (наприклад дії органів державної влади, об'єктом яких є валютні цінності), а також всіх складових валютного ризику (характер прояви, фактор, наслідки, об'єкт, механізми регулювання). З метою ліквідації даних прогалин була розроблена комплексна класифікація (рис. 5).

Як вже було зазначено раніше, фактори валютного ризику можна розділити на внутрішні і зовнішні. До внутрішніх факторів належать риси, властиві суб'єкту і об'єкту ризику, а зовнішні визначаються навколишнім середовищем, її станом, подіями і процесами, що відбуваються в ній.

Наслідки реалізації валютних ризиків можуть бути як прямими, тобто впливають безпосередньо на фінансове становище компанії, так і непрямими, тобто не надають прямого впливу на фінансове становище компанії (наприклад за допомогою впливу на конкурентне становище організації в галузі).

Малюнок 5. Авторська класифікація валютних ризиків

Як видів валютного ризику за основу була прийнята класифікація, запропонована Шапіро, однак ця класифікація була доповнена адміністративним видом валютного ризику. Розглянемо далі кожен з видів валютного ризику більш докладно.

Транзакційних увазі валютного ризику особливо схильні як суб'єкти зовнішньоекономічної діяльності, так і організації, які здійснюють фінансове інвестування в іноземні активи. Важливо відзначити, що наслідки реалізації валютного ризику є різноспрямованими для експортерів та імпортерів. Так, експортер, який одержує виручку в іноземній валюті, програє від зниження курсу іноземної валюти, а імпортер, який оплачує придбаний товар, зазнає збитків від підвищення курсу іноземної валюти.

Даний вид валютного ризику здійснює реальний вплив як на рух грошових коштів, так і на чистий прибуток. Наприклад, підвищення цін на імпорт, ціна за який номінована в іноземній валюті, впливає на рентабельність діяльності імпортера, що, в свою чергу, може привести до зниження виплачуваних дивідендів і, отже, потенційно відіб'ється на вартості бізнесу.

Другим видом валютного ризику є економічний валютний ризик. Даний ризик, також як і транзакційний, впливає на діяльність господарюючого суб'єкта. Однак важливо відзначити, що його наслідки можуть бути прямими і непрямими. До першої категорії можна віднести ризики, що впливають безпосередньо на виручку і прибуток компанії, до другої - ризики, що відбиваються на конкурентоспроможності компанії, яка в подальшому також виражається в зміні структури витрат, виручки і, отже, прибутку. Важливо відзначити, що економічний валютний ризик, в силу свого довгострокового характеру, може також торкнутися діяльність компаній, жоден фактор виробництва яких не залежить від кон'юнктури валютного ринку. Так, наприклад, конкуренти можуть знизити ціни на свою продукцію, що на ринках еластичних товарів призведе до перерозподілу частки ринку на користь товарів конкурентів.

Третім видом валютного ризику, згідно з класифікацією Шапіро, є консолідований валютний ризик, який виникає в зв'язку з необхідністю оцінки загальної ефективності діяльності компанії, включаючи її дочірні організації, перерахунку податків у валюті країни установи материнської компанії і, найголовніше, складання консолідованої фінансової звітності підприємства, в разі наявності у нього активів або зобов'язань, виражених в іноземній валюте.Напрімер, в разі знецінення іноземної валюти щодо національно і наявності активу, вираженого в іноземній валюті (наприклад, закордонної філії або дочірньої компанії), балансова оцінка вартості активів дочірньої компанії зменшиться, що безпосередньо позначиться на звітності материнської компанії, вираженої в функціональній валюті. Існує ряд критеріїв, що дозволяють визначити функціональну валюту:

- валюта, в якій формуються грошові потоки;

- валюта країни, де переважно реалізується товар або послуги;

- валюта, в якій здійснюється більшість витрат, включаючи витрати на фінансування.

Важлівість даного ризики останнім часом Постійно растет у зв'язку Із зростанням ОБСЯГИ іноземних прямих інвестіцій российских предприятий (2009 рік - 303 млрд дол. США, 2013 - 385 млрд дол. США). Однако до сих пір відсутня єдина точка зору в части методів консолідації іноземних актівів и зобов'язань. На даний момент у світовій практиці існує кілька способів консолідації [4] :

1. Метод заключного курсу, згідно з яким всі статті балансу, за винятком власного капіталу, консолідуються по заключного курсу.

2. Метод відділення грошових статей балансу від негрошових, згідно з яким грошові статті як активів, так і пасивів (наприклад, гроші і грошові еквіваленти, дебіторська заборгованість, короткострокові і довгострокові зобов'язання) консолідуються за поточним курсом, а негрошові (запаси, основні засоби) - за історичним курсом.

3. Тимчасовий метод - метод, схожий з методом відділення грошових статей від негрошових, за виключення факту, що запаси можуть бути також переведені за поточним курсом.

4. Метод оборотного капіталу, згідно з яким оборотний капітал (гроші і грошові еквіваленти, дебіторська заборгованість, запаси, короткострокові зобов'язання) конвертується за поточним курсом, а необоротні (необоротні кошти, довгострокові зобов'язання) - по історичному.

Американські компанії, які здійснюють діяльність відповідно до FASB 52, повинні використовувати метод заключного курсу при перерахунку статей балансу зарубіжного активу. Перерахунок прибутків і збитків здійснюється по зваженим валютним курсам. Трансляційні прибутки і збитки не повинні включатися в поточний чистий дохід, а враховуються в якості другої складової акціонерного капіталу, за винятком філій в країнах з гіперінфляцією. Метод заключного курсу також використовується в ряді інших країн (Великобританії, Канаді), а також є рекомендованим до використання при складанні звітності по МСФО і РСБУ.

Яке б містило в рамках класифікації, введеної в даному дослідженні, видом валютного ризик є адміністративний валютний ризик, який безпосередньо не пов'язаний з динамікою валютного курсу, а залежить від рішення органів державно власті.Проявленія адміністративного валютного ризику, в рамках даного дослідження, обмежені наступними найбільш актуальними і істотними в практичному плані діями:

- зміна статусу національної валюти (наприклад через механізм скасування або обмеження конвертованості національної валюти);

- обмеження або заборона переведення капіталу в іноземні юрисдикції (наприклад непідтверджена новина про обмеження Банком Росії всіх транскордонних валютних операцій);

- введення обмеження або заборони на зовнішньоторговельні операції (наприклад заходи Російської Федерації на санкції, введені західними країнами, які полягають в забороні ввезення ряду продуктів з країн Євросоюзу, Сполучених Штатів Америки, Австралії, Канади і Королівства Норвегія);

- заморожування рахунків в іноземній валюті (заморожування рахунків російських високопоставлених чиновників і бізнесменів в країнах ЄС і США);

- проведення валютних інтервенцій центральним банком, так як існує невизначеність дати і обсягів валютних інтервенцій (наприклад з метою згладжування волатильності обмінного курсу рубля Банк Росії проводить валютні інтервенції, продаючи або купуючи світові валюти - долари США та євро);

- вплив на макроекономічні індикатори (інфляція, процентна ставка та ін.).

У класифікації валютних ризиків також присутній такий критерій, як характер прояву (прихований і відкритий), який відноситься до всіх розглянутих видів валютного ризику. Наприклад, з одного боку, компанія може говорити про відсутність валютного ризику, в разі якщо її відкрита валютна позиція дорівнює нулю. Однак, з іншого боку, при наявності у компанії бізнес-зв'язків з місцевими партнерами, що закуповують товар за кордоном або використовують у виробництві імпортні ресурси, дана компанія також буде схильна до транзакційних валютному ризику. Трансляційні валютні ризики також можуть бути прихованими і виникають, якщо у дочірньої компанії, розташованої за кордоном, є свої власні ризики, що впливають на рентабельність діяльності дочірньої компанії. Даний ризики при складанні консолідованої звітності приведуть до перегляду оцінки вартості активів дочірньої компанії в бухгалтерському балансі материнської компанії. Ми пропонуємо до прихованих валютних ризиків також віднести певний різновид кредитного ризику, пов'язану з дефолтом зустрічної сторони за валютним контрактом, що може потенційно привести до виникнення відкритої валютної позиції.

Висновок

Представлена ​​класифікація дозволяє не стільки перерахувати чинники і види валютного ризику і не упустити окремі специфічні фактори при аналізі сукупного ризику підприємства, а й ефективно розробляти і реалізовувати стратегію управління даними ризиками.

У зв'язку з неухильно зростаючою роллю валютних ризиків в діяльності корпорацій, даними ризиками необхідно управляти з метою зниження волатильності доходів і зниження непередбачених збитків. Для ефективного управління валютними ризиками в практичній діяльності необхідно володіти комплексної теоретичною базою, що характеризує валютні ризики з усіх боків: фактори виникнення, наслідки реалізації, суб'єкти та об'єкти, класифікація валютних ризиків.