Інтер РАО ЄЕС - одна з найбільших енергетичних компаній Росії. Вона являє собою диверсифікований холдинг, який займається виробництвом і збутом електричної і теплової енергії, експортом і імпортом електроенергії, а також інжинірингом. Сумарна потужність генерації складає 29 ГВт. На початку березня капіталізація холдингу оцінювалася в $ 11,1 млрд, на сьогоднішній день вона дорівнює $ 8,3 млрд. Найбільшими активами компанії є ОГК-1 і ОГК-3, на частку яких припадає близько 65% всієї встановленої потужності холдингу і більше 70% вироблюваної електроенергії. Зарубіжні активи групи виробляють 12% від загального обсягу електроенергії. Частка, що припадає на інші енергоактиви на території Росії, в тому числі 7% електроенергії виробляє ТГК-11.
На початку 2011 року Інтер РАО мало міноритарні пакети в 25 російських енергетичних компаніях, при цьому частка володіння в ОГК-1 і ОГК-3 залишалася менше 100%. Міноритарні частки були продані або обмінені протягом минулого року. На сьогоднішній день у власності у компанії залишається кілька великих пакетів, в тому числі 40% Іркутськенерго, 26,6% Башкіренерго, 39,4% ТГК-7 і 31,3% Томської енергозбутової компанії.

Основною причиною проведеної реструктуризації є складна структура холдингу. Так, акції ОГК-1, ОГК-3 і Башкіренерго звертаються на біржі одночасно з паперами Інтер РАО. Однак ліквідність у окремих компаній низька, що призводить їх недооціненість. У підсумку це негативно відбивається в капіталізації всього холдингу. Крім того, папери Інтер РАО ЄЕС втрачають у вартості через складну холдингової структури. Даний факт можна пояснити тим, що заплутана система володіння активами підвищує вартість власного капіталу компанії.
Завданням реструктуризації є перехід на єдину акцію. Для цих цілей буде проведений обмін паперів ОГК-1, ОГК-3, а також звичайних і привілейованих акцій Башкіренерго на папери РАО ЄЕС. У разі якщо всі міноритарні акціонери погодяться з обміном, free float Інтер РАО ЄЕС виросте до 20%. Великий free float і спрощена холдингова структура повинні підвищити котирування Інтер РАО. Обмін акцій Башкіренерго пройде в два етапи. Зі структури компанії виділять генеруючі активи, які відійдуть до Інтер РАО і мережеві активи, які залишаться у володінні у АФК Система.

Незгодні з реорганізацією акціонери Інтер РАО ЄЕС до 13 червня встигли пред'явити до викупу паперу на загальну суму 6,5 млрд руб. Тримачі паперів ОГК-1, ОГК-3 і Башкіренерго ще мають можливість зробити свій вибір: конвертувати їх в акції Інтер РАО або пред'явити до викупу. Акціонерам ОГК-1 і ОГК-3 необхідно прийняти рішення до 30 липня, акціонери Башкіренерго повинні визначитися до 21 серпня.
В даний час папери ОГК-1 і ОГК-3 торгуються з дисконтом до ціни конвертації - 6,4% і 9,4% відповідно. Однак реалізувати цей потенціал, взявши участь в реорганізації товариства, можуть тільки ті, хто володів паперами на 27 квітня. В цілому програма реорганізації Інтер РАО ЄЕС обіцяє принести вигоду міноритаріям. Зростання ліквідності єдиної акції і ліквідація дисконту за складну холдингову структуру повинні викликати зростання котирувань. Таким чином, власникам акцій ОГК-1 і ОГК-3 коштує конвертувати свої папери і орієнтуватися на довгострокове зростання Інтер РАО ЄЕС. Реструктуризація повинна бути закінчена в 4-му кварталі 2012 року.
На сьогоднішній день акції Інтер РАО залишаються недооціненими. Таргет по паперах становить 0,034 руб.

Костянтин Марченко, аналітик Інвесткафе (постійна адреса матеріалу: http://investcafe.ru/blogs/35063215/post/19794 )