Криза 2008 року почався як борговий (іпотечна криза в США), потім вразив фінансовий сектор (банкрутство банків і падіння цін на акції) і після цього перекинувся на реальну економіку.

Іпотечна криза в США ( subprime mortgage crisis ) - це крах американського ринку нерухомості і пов'язаних з ним цінних паперів. Він проявився як різке зростання кількості прострочень і невиплат по високоризикованих іпотечних кредитах. При цьому почастішали випадки відчуження банками закладеного нерухомого майна, а також викликане цим падіння цін на цінні папери, забезпечені субстандартними заставами. Іпотечна криза відразу почали порівнювати з Великою депресією 1930-х в США, і в підсумку він став першою ланкою в обвалі світової економіки.

Що саме відбувалося? Банки знизили обов'язкові вимоги і видавали кредити ненадійним позичальникам з короткою кредитною історією, потім випускали облігації, забезпечені цими кредитами (нібито ці папери дуже надійні, позичальники дуже пристойні і на ринку нерухомості триває зростання). Америка переконала не тільки себе, але і весь світ у тому, що ринок нерухомості буде рости і рости - в країну залучалося все більше іноземних інвестицій. Маховик закрутився.

Фактично, з іпотеки створювалися деривативи, які котирувалися на біржі. Ці іпотечні папери отримували високі рейтинги у рейтингових агентств і зміталися інвесторами дуже швидко. Самі борги перепродувалися інвестиційними організаціями один одному, в результаті вже ніхто не перевіряв якість позичальників, а на балансах інвестбанків, пенсійних фондів і страхових компаній нагромадилася величезна кількість цих субстандартних кредитів. Деривативи же жили окремим від кредитів життям. Під їх забезпечення випускалися CDO, а під них випускалися нові - CDO на CDO. В результаті сформувався міхур таких цінних паперів, спочатку випущених під забезпечення "сміттєвих" кредитів. Міхур лопнув, і це запустило ланцюжок масового банкрутства найбільших інвестиційних банків і страхових компаній, на балансах яких, як виявилося, були пустушки.

Американська актриса Марго Робі просто і красиво пояснювала цю схему в фільмі The Big Short ( "Гра на зниження", 2015).

ролик англійською

Що вже сталося до цього моменту 10 років тому?

На початку 2008 року більшість експертів ще не вважало, що криза розростеться на всю світову економіку. Іпотечна криза в США вже тривав близько півроку. Долар слабшав - нафта росла. Регулятори взялися за підтримку ринків ще в серпні 2007 року - тоді вже виникла криза ліквідності на фінансових ринках, і були проведені перші спільні інтервенції світових ЦБ.

"Для вирішення проблеми на початку грудня-2007 ФРС США запропонований був план допомоги проблемним іпотечним позичальникам, в основу якого лягло пропозицію про заморожування процентних ставок по кредитах строком на 5 років і можливе рефінансування кредитів. Однак паніка, яка трапилася на ринках США, Азії і Росії з 16 до 22 січня, показала, що ринки починають вважати, що заходів по боротьбі з кризою в США явно недостатньо, - говорили тоді експерти . - Інвестори почали боятися настання рецесії в США. Важливим є не тільки можливість настання рецесії, скільки наявність дійсно серйозних проблем в економіці США, вирішити багато з яких буде досить непросто. Економіка США подібна "чорній дірі", що вимагає все більше ресурсів для рефінансування своїх боргів за рахунок зростання коштів зовнішніх кредиторів ".

ФРС США реагувала на події на фондових ринках і в борговому секторі, в тому числі, активним зниженням ставки. Якщо у вересні-2007 ставка була 5,25%, то до грудня вона вже була знижена до 4,25%. 22 січня 2008 року ФРС провела позачергове засідання і ще знизила ставку - до 3,5% річних, а 30 січня - до 3%. 11 березня 2008 американський регулятор оголосив про запуск нового механізму кредитування облігацій для своїх первинних дилерів.

31 жовтня 2007-го багато індекси світових фондових ринків досягли піку, після якого почалося тривале зниження, що торкнулося всіх країн.

У Росії в цей час криза ще не відчувався так сильно. Індекс ММВБ торгувався на відмітках близько 1870 п., РТС - вище 2200 п. Російські індекси досягли своїх піків пізніше - в травні-2008 (РТС 2498,10 п. - і цей рівень до сих пір залишається історичним максимумом для індексу; ММВБ піднявся в травні до піку 1966 п., через кілька років після кризи оновив цю цифру).

Оптимісти давали в цей час прогноз на кінець 2008 року по РТС в 2800-3000 пунктів. так коментував ситуацію в середині січня -2008 один з ринкових експертів: "Є привабливість Росії в поточному році буде сусідити з світовими фінансовими потрясіннями, відповідно нас чекає висока волатильність російського ринку акцій. У мене немає сумнівів, що фундаменталка забезпечить підйом наших акцій до кінця 2008 року. Хоча чергові IPO / SPO можуть зіпсувати ситуацію, взявши істотну частину ліквідності ринку. Разом з тим, зараз впевненості в швидкому відновленні ринком втрачених позицій у мене немає. І поки я не рекомендую входити в ринок до прояснення ринкової тенденції. По купка акцій зараз має сенс тільки на термін до кінця року. На цей термін, як я вже говорив, фундаментлака переважить все. Таргет по РТС на 2008 рік - 3000 ".

Навіть ті, хто давав скромніші прогнози, були впевнені в недовгострокового кризи в США і стійкості ринку РФ за рахунок високих котирувань нафти: "Не дивлячись на істотне уповільнення економічного зростання в США і реальну можливість рецесії найбільшої світової економіки, ми не очікуємо розвитку масштабних корекційних тенденцій на російському ринку. Визначальним фактором для російського економічного зростання залишаються високі ціни на природні ресурси, і вони в умовах зростання інвестиційного попиту, викликаного волатильністю фінансових ринків, такими, з високою ймовірністю, залишаться. до того ж рішучі дії ФРС США щодо пом'якшення кредитної п олітікі демонструють готовність вживати рішучих заходів для підтримки економічного зростання. За нашими прогнозами, в першому кварталі 2008 року індекс РТС буде перебувати в діапазоні 2070-2560 пунктів ".

такі думки переважали і в лютому , Незважаючи на корекцію, яка сприймалася як локальна і в ході якої РТС опускався до 1880 пунктів: "Ми вважаємо, що індекс РТС цілком може досягти від мітки 2500 пунктів. Навесні і влітку цього року ми очікуємо побачити новий негатив на ринку іпотеки США, що може штовхнути котирування вниз. Однак ближче до кінця року ми маємо всі шанси побачити зростання на очікуваннях того, що криза в іпотеці зійде нанівець і зростання економічної активності в Штатах відновитися ".

Березня-2008. Ключові події

До початку березня настрою економістів і експертів були вже досить обережними, але все ж багато хто продовжував чекати, що економіка США вистоїть, а розвинені ринки в другому півріччі будуть відновлюватися.

Побоювання з приводу масштабного відпливу капіталу з найбільших американських банків зростають. На початку березня протягом двох днів клієнти одного з найбільших інвестиційних банків США Bear Stearns зажадали виведення своїх активів в розмірі $ 17 млрд. З початку місяця знижувалися ринки США, разом з ними Латинська Америка, Європа і азіатські майданчики. Російські ринки також знижувалися з кінця лютого, долар коштував близько 23,5 рубля.

6 березня нищівні дані по Сполученим Штатам продемонстрували зростання прострочень по іпотечних кредитах до рекордного значення. На тлі даної інформації папери фінансових компаній попрямували вниз: папери Merrill Lynch обвалилися на 7%, після того, як представники компанії заявили про свій намір припинити пропонувати іпотечні програми в одному зі своїх філій. Після закриття торгів Citigroup також повідомив про скорочення обсягу своїх активів в іпотеці на 20%.

Перша тиждень березня 2008 року завершилася для індексу РТС зниженням на 2,5% до 2012 пунктів, найбільший спад на новинах про проблеми банків в США зазнав фінансовий сектор (акції ВТБ втратили більше 10%, "Сбербанк" знизився на 6,7%). "Чорне золото" тоді ще показувало зростання і підтримувало нафтову.

Наступного тижня ринки побачили позитив від ініціатив ФРС з надання банкам додаткової ліквідності. 11 березня ФРС оголосила про надання фінансовим інститутам додаткових $ 200 млрд доларів у вигляді кредитів під заставу цінних паперів на термін не більше ніж на 28 днів. Ключова відмінність заходів від вже прийнятих раніше полягала в тому, що ФРС дозволила банкам і компаніям, що відчувають нестачу ліквідності, надавати в якості застави більший, ніж раніше, спектр цінних паперів, якими тепер могли бути казначейські векселі, державні іпотечні цінні папери і комерційні іпотечні цінні папери з рейтингом AAA / Aaa. Це викликало ралі - американські ринки підскочили до максимуму за п'ять років. В цей час ф'ючерс на нафту марки Brent торгувався близько $ 110, золото - близько $ 1000 за унцію. Крім того, регулюючі органи США скоротили вимога за розміром капіталу для найбільших іпотечних корпорацій країни Fannie Mae і Freddie Mac з 30% до 20% з метою допомогти ринку іпотечного кредитування відновитися.

На цьому тлі РТС піднявся до позначки 2080 пунктів (в квітні індекс піде вище 2100 п.). Але папери банків продовжували залишатися в числі аутсайдерів ринку через бід заокеанських кредитних організацій. Підвищення агентством S & P рейтингу Росії зі "стабільного" до "позитивного" (11 березня) і надії Мінфіну на присвоєння незабаром жаданої літери "А" можуть стати російському ринку лише додатковою підтримкою і не більше. Правда, ефекту від рішення ФРС вистачило ненадовго.

Вже 12 березня світові ринки знову відкотилися вниз - інвестори не вірили в те, що новий план стабілізації фінансової системи надасть реальну допомогу сповільнення економіки США. У наступні дні долар продовжував слабшати - до $ 1,55 за євро. Нафта дорожчала - до $ 108 (березневий максимум).

14 березня Федеральна резервна система зробила ряд заходів по допомоги фінансовому сектору, перший раз використавши спецрезерву в $ 200 млрд. Такі дії ФРС були викликані ситуацією, що загострилася з ліквідністю у брокера Bear Stearns.

17 березня стало відомо, що Bear Stearns, п'ятий за величиною інвестиційний банк в США, не зміг сам вирішити питання з ліквідністю і був проданий банку JPMorgan Chase за ціною всього $ 2 за акцію або $ 236 млн, хоча тижнем раніше акції Bear Stearns коштували близько $ 70. Це сталося в понеділок. Панічні продажі пройшли на всіх світових ринках, а золото піднялося до $ 1030. Російський ринок також різко знизився: лідерами падіння стали акції нафтогазового, гірничо-металургійного та банківського секторів. Звичайні акції "Ощадбанку" подешевшали на 5,2%, а привілейовані - на 5,8%. За підсумками цього дня індекс РТС знизився на 3,56% до 1990 пунктів, індекс ММВБ втратив 4,2% відкотившись до 1582 пунктів.

Відзначимо, що отримавши підтримку ФРС, JPMorgan заявив, що реальна ціна угоди для компанії виявиться значно вище - на її частку доводиться перший мільярд збитків, пов'язаних з портфелем банку. На витрати, пов'язані з купівлею, JPMorgan було відкладено 6 млрд доларів. Незважаючи на удаваний оптимізм і ажіотаж навколо купівлі, за словами Дмитра Пушкарьова, начальника аналітичного відділу ITinvest (посада експерта на момент березня 2008 року), операція з придбання одного з найбільших банків США одним з найбільших банків США - це перекладання грошей з лівої кишені в правий . Ядро проблеми іпотечного кредитування залишилося незмінним, і, на думку експерта, найближчим часом можна було очікувати появи нових виставлених на продаж іпотечних банкрутів.

17 березня президент США Джордж Буш виступив із заявою з приводу різкого падіння долара (пара євро / долар 1,5904). Він зазначив, що адміністрація США контролює ситуацію в економіці і вживає всіх необхідних заходів.

18 березня в початку торгової сесії Goldman Sachs Group і Lehman Brothers Holdings опублікували квартальну прибуток, вище прогнозу аналітиків. Акції брокера Goldman злетіли більш ніж на 8,5%; паперу Lehman після падіння напередодні на 19%, зросли на 15%. Увечері 18 березня ФРС скоротила ключову процентну ставку на 0,75% - до 2,25%, знову йдучи на поводу у ринку в спробах врятувати "потопаючих" - інвестиційні банки. На цьому тлі котирування золота опустилися нижче $ 1000..

На останній тиждень березня увагу ринків перемістилося з кризи іпотечного кредитування на показники економіки США. Замовлення на товари тривалого користування (одна зі складових особистих витрат) відзначилися зниженням другий місяць поспіль, втративши в лютому 1,7%, а самі витрати продемонстрували зростання всього на 0,1% г / г, мінімальний з вересня 2006 року. Індекс довіри споживачів знизився до мінімального рівня з березня 2003 року, зупинившись на позначці 64,5 п. При прогнозі в 73,5 п. І попередньому значенні 75 п. Ринки продовжують йти вниз.

Думки: чого чекали після березня-2008?

Шановні читачі, увагу! Ми наводимо думки експертів, які вони висловлювали в березні 2008 року, і посади вказані на той момент.

Ксенія Юдаєва , Головний економіст, старший радник президента "Ощадбанку Росії": "Американські інвестори вирішили, що вони не готові отримувати більш низький дохід в надійних інструментах. Почався пошук якихось фінансових інновацій, менш надійних, але більш дохідних. Американська економіка потрапила в ситуацію хвороби росту фінансової системи, в яку потрапляли багато фінансових системи в 90-х роках. Виникло багато нових інструментів, якими до кінця ще не вміють до кінця користуватися. Ті самі subprime якраз були такої інновацією 2000-х років, оцінювати ризики кіт орих не дуже-то вміли. В результаті вони виявилися слабкою ланкою ".

Ольга Біленька , Заступник керівника аналітичного департаменту ТОВ "Совлінк": "З ітуація в американській економіці швидко погіршується внаслідок углубляющегося фінансової кризи, прогнози стають все похмурішим, і провідні західні економісти говорять про те, що має бути найсерйозніша за останні 20-25 років рецесія. Як відзначає проф. М. Рубіні, для цього є такі передумови: 1) найгірша рецесія на ринку житла, що загрожує падінням цін на 20-30% з пікових рівнів (що активізує подальші дефолти по іпотечних кредитах), 2) перевантажений боргами не має заощаджень американський споживач, 3) наявність перевантаженої неконтрольованими ризиками "тіньової фінансової системи" з активами на сотні мільярдів доларів (небанківські фінансові інститути у вигляді хедж-фондів, SIV, монолайнери-страховиків облігацій і т.д.). І, дійсно, зниження ставок ФРС лише частково знімає напругу з ліквідністю, але не вирішує проблему кризи довіри і кредитоспроможності, внаслідок яких інвестори панічно "біжать від ризиків". В результаті зростають ризики вельми небезпечною дефляційної спіралі щодо фінансових активів і різкого скорочення доступу до кредитів для реального сектора. У гіршому варіанті це спостерігалося за часів Великої депресії в США, в менш жорсткому, але також важкому і затяжному варіанті - в Японії. На жаль, навіть порівняння з часами Великої Депресії, яке ще кілька років тому сприймалося як практично неймовірне, вже не може скидатися з рахунків. Хоча все-таки, дуже сподіваюся, що цей сценарій не реалізується.
<...>
Якщо вже заступник голови МВФ говорить про необхідність "think the unthinkable" щодо сценаріїв подій з невисокою ймовірністю, але надзвичайними наслідками, звичайно, повністю виключити такі сценарії не можна (і "доларових мільйонерів", і повторення кризи 98-го). Але все ж варіант "мирного розвитку подій" (з подоланням рецесії в США і кризи фінансової системи за 1-2 роки без катастрофічних наслідків для світової економіки) поки я вважаю більш імовірним. Мій середньостроковий прогноз цін на нафту - помірне зниження (до 60-70 дол / бар) з поступовим зниженням курсу рубля до долара ".

Михайло Аристакесян , Керівник відділу інформації та аналізу світових ринків Finam.ru: "Власне криза в США ще толком і не починався. Проблем в США так багато, що причиною наступної хвилі кризи може бути що завгодно. Крім перерахованих вище, можу додати проблеми в секторі комерційної нерухомості і зростання простроченої заборгованості по автокредитах.
<...>
З огляду на, що в цьому році вибори в США, то ФРС і уряд намагатимуться всіма силами не допустити подальшого різкого погіршення в економіці до цієї дати. Однак гарантії, що їхні дії будуть успішними немає ".

Євген Гавриленков , Головний економіст ІК "трійка Діалог", директор Інституту макроекономічніх ДОСЛІДЖЕНЬ и прогнозування: "Погано, коли намагають вірішіті якісь серйозні фундаментальні проблеми, зніжуючі ставки и забезпечуючі ліквідністю систему, Мовляв, система підлаштується сама. За суті, ФРС кредітує неплатоспроможних часть економіки. А це закінчується скроню інфляцією, девальвацією, то, что ми зараз спостерігаємо, что відбувається з доларом ". Негатівні процентні ставки, на его мнение, спріяють неправільній оцінці різіків, неправильного інвестування. Вони завжди призводять до накопичення тих чи інших бульбашок. Зараз американський ринок накачують грішми. В результаті прибутковість по дворічним американських казначейських паперів коливається в останні тижні від рівня 1,2-1,5% при інфляції в 4,5%. Тому інвестори вкладають гроші в сировинні товари, в результаті ціна на нафту досягає захмарних величин.

Олександр Потавін , Заступник начальника аналітичного управління "Антанта-Капітал", так коментував рішення монетарної влади США знизити ключову ставку на 0,75% до рівня 2,25%: "Нас дуже насторожують темпи зниження процентних ставок, оскільки найближчим часом ФРС може зіткнутися з тим , що в ставки буде просто нікуди сніжатся ь, навіть якщо знадобляться нові стимули для зростання економіки. Проте, подібна сміливість монетарної влади США надзвичайно позитивно сприйняли американськими інвесторами, які в цей день підняли свої біржові та ндекси більш, ніж на 4% кожен. Отже, фінансова система США працює на межі своїх можливостей, але вливання дешевої грошової ліквідності традиційно не обходять стороною фондові ринки. Потужні вливання доларової ліквідності на час заспокоїли учасників ринку акцій від агресивних рухів на біржах ".

Олександр Осін , Головний економіст УК "Фінам менеджмент": "Основні довгострокові проблеми американської економіки - це мінімальний з часів Великої Депресії рівень накопичень, переміщення інвестиційного, виробничого капіталу в країни, що розвиваються і посилюється на цьому тлі переміщення грошових потоків в спекулятивні сектора вкладень. Американське фінансове керівництво проводить в поточний момент довгострокову програму структурного реформування економіки, яке, очевидно буде в довгостроковому періоді пов'язано з погіршенням основн их макроекономічних показників цієї країни. Однак, цей процес носить циклічний характер. На мій погляд, заходи, які резервна Система і ФРС США зробили в останні місяці є своєчасними і вельми "жорсткими". Вони забезпечать в найближчі квартали помітне поліпшення ситуації в економіці США " .

Микола Кащеєв , Начальник аналітичного відділу Казначейства Внешторгбанка: "Який потенціал? Які ринки? Те, що ми бачимо зараз - глибокий системну кризу, причому перша криза епохи глобалізації, невідомої на сьогодні тривалості і неясних наслідків. Ніхто на Заході поки не пише всерйоз про можливі контурах світової економіки після всього цього ... Це - щось нове. Забудьте поки про "циклічності" ... Звичайно, циклічність не може бути скасована. Тому що циклічність - взагалі метафізична категорія. Правильніше говорити про зрушення в циклічно ти, в подальшому - про новий характер циклів і т.п. Просто зараз історичні аналогії не надійні.
<...>
Дешевий долар - це один із способів зменшити надуте кредитом "незароблене" кінцеве споживання в США. А надмірне споживання США в глобальній економіці - основа нинішньої кризи. Але низький долар в цьому сенсі поки не дуже ефективний, тому що входить в протиріччя з інтересами азіатів і власників основних світових ЗВР і SWF. І вони не дають долара падати до їх валют ".

Ольга Гурудева , Стратег "АнтантаПіоглобал": "Дно" у долара прорахувати практично нереально, оскільки долар перебуває в епіцентрі глобальної кризи, і його курс вже далеко не так управляємо за допомогою дій ФРС. Я розраховую на курс 2,2 долара за євро в перспективі 2-3 років, але занадто багато можливих змін, починаючи від репатріації доларової частини міжнародних резервів центробанків, до часткової втрати американською валютою функції світових грошей, до девальвації внаслідок надлишку доларової маси у вільному ходінні за межами США ".

Сергій Карихалін , Головний аналітик УК "КАПІТАЛ": Прогноз індексу РТС на кінець року складе 2535 пунктів. "При цьому основне зростання ринку, на нашу думку, буде відбуватися в другому півріччі. Ринки Китаю і Бразилії виросли сильніше російського торік, та й ризиків в цих країнах не менше, ніж у нас. Для диверсифікації вкладень туди інвестувати можна, але робити на них основну ставку занадто ризиковано ".

Експерти допускали такі сценарії розвитку подій для Росії - обмеження припливу капіталу на внутрішній ринок і роль Росії в якості "тихої гавані" в світовій економіці. "Але для другого результату необхідно піти від орієнтації інвестиційної політики уряду на індикатори підвищення кредитних рейтингів (типу S & P, Fitch і т.д.) до орієнтації на підвищення інвестиційної привабливості економіки, - міркує Валерій Миронов , Аналітик Фонду економічних досліджень "Центр розвитку". - Це рейтинги для портфельних і прямих інвесторів типу рейтингів системи пенсійних фондів Сalpers і ін. "

Кирило Тремасов , Директор аналітичного департаменту Банку Москви: "Ми оцінюємо справедливі значення індексів на кінець року, виходячи з наших target price по акціях, що входять в індекси. Таким чином ми отримуємо: РТС - 2550, ММВБ - 2045. Однак я все більше сумніваюся, що ці рівні можуть бути досягнуті в поточному році. повзучих розвиток кризи в економіці США і на світових фінансових ринках має завершитися якимись потужними потрясіннями, і якщо вони відбудуться в цьому році, то ми можемо вперше з 2000 року зафіксувати негативну річну динаміку індексів. Впр ніж, я не думаю, що в цьому році у нас з'являться приводи для серйозного downgrade російських акцій (поки по більшості паперів ми змушені підвищувати мети), тому будь-яка панічний розпродаж повинна представити відмінну можливість для покупок ".

Далі буде ...

А що зараз? Олександр Разуваєв: Падіння від максимумів по S & P 500 може скласти 30-40% ...