Поповню свою колекцію посиланням ( тут ) На цікаву статтю "The Long-Run Drivers of Stock Returns: Total Payouts and the Real Economy" Philip U. Straehl and Roger G. Ibbotson, назву якої можна перекласти як "Довгострокові драйвери прибутковості акцій: повні виплати і реальна економіка". Про економіку я писати не буду, бажаючі самі можуть прочитати за посиланням вище, а ось про повні виплати - кілька слів напишу.

Не секрет, що одним з "каналів", через який інвестори отримують свій прибуток від вкладень в акції, є Байбеков або зворотний викуп акцій самими компаніями. ось тут посилання на мій пост в ЖЖ на тему Байбеков, як і чому це відбувається в США. Автори статті про Long-Run Drivers теж зачіпають тему Байбеков, то як вони впливають на прибутковість отриману акціонерами, і навіть намагаються прогнозувати прибутковість акцій США на підставі величини цих виплат, їх зростання (це один з варіантів системи дисконтування грошових потоків).

Почну з пари цікавих графіків:

На верхньому, суцільна зелена лінія показує історію дивідендної дохідності по акціях США, переривчаста синя лінія - прибутковість, яку отримують акціонери за рахунок зворотного викупу акцій, вона в кінцевому підсумку транслюється через ціну акцій. Як видно з верхнього графіка, історія Байбеков почалися на початку 1970-х років, поступово набирала силу і в кінцевому підсумку виплати через Байбеков стали навіть більшими, ніж виплати через дивіденди. Останні, як знову ж видно з графіка, поступово знижувалися.

Далі, виплати через дивіденди і Байбеков об'єднуються в одну повну виплату, або як називають її автори статті - Total Payout. На нижньому графіку показана історична прибутковість цієї самої виплати, вона позначена як Total Yield - повна дохідність. З другого графіка видно, що ця повна дохідність зараз знаходиться приблизно на середньому історичному рівні, в кінці 2014 року вона становила цілком респектабельні за нинішніми мірками 4.4%. Як бачимо, незважаючи на високі вартісні оцінки ринку, зараз назад акціонерам повертається вельми солідний відсоток від самого початку вкладених коштів. Він порівняємо, до речі, з поточної російської дивідендною прибутковістю, і це при кардинально різних оцінках ринку, ось такий парадокс ... :-)

Продовжуючи тему оцінок, за образом і подобою CAPE (cyclically adjusted price-to-earnings) автори будують свій циклічно скоригований мультиплікатор CATY (cyclically adjusted total yield) і прогнозують прибутковість ринку на його основі. Замість супермена зі своїм плащ-накидкою (Cape), вони отримують ринковий прогноз у провісниці Каті (Caty) :-))) Порівняння навіяно цим постом Дамодарана. Теж, до речі, цікава стаття на тему Байбеков, виплат і оцінок, в ЖЖ у мене було посилання на неї. Циклічна коригування здійснюється за 10 років, у випадку з CAPE згладжуються і коригуються на інфляцію прибили компаній, а в разі CATY-повні виплати (total payouts). В результаті виходить, що Катя-CATY робить свій прогноз не гірше, ніж супермен в плащі-CAPE, особливо це помітно з початку 1970-х років, з ростом Байбеков. Для бажаючих подивитися - Таблиця 4 в статті. Ну і далі про те, як це працює, і що зараз прогнозує CATY:

У заголовку таблиці бачимо групу колонок під загальною назвою Historical (1871-2014), це як історично працювали і яку прибутковість показували дві моделі: Dividend - тільки на основі виплачуваних дивідендів, Total Payout - на основі дивідендів і Байбеков. Далі, колонки під назвою Current Yield and Historical Growth, дані в них використовуються для розрахунку поточної довгострокової очікуваної реальної прибутковості акцій, тобто побудови того самого прогнозу.

Пробіжить по рядках:

Payout yield (прибутковість виплат) - для історичних даних (Historical) це середньорічна дивідендна і повна (дивіденди + Байбеков) прибутковість на всьому часовому інтервалі, з 1871 року. Як бачимо, значення розрізняються не дуже сильно. Байбеков - явище відносно нове, а часовий інтервал довгий, на ньому їх вплив майже непомітно. Для розрахунку поточної дивідендної та повної прибутковості (Current Yield) використовується середньорічні скориговані на інфляцію виплати, але вже не на всьому історичному інтервалі, а тільки за останні 10 років, тобто вважається той самий CATY, про це я написав вище. Через те, що виплачені дивіденди і суми Байбеков (особливо вони) можуть рік від року пристойно відрізнятися, потрібна така ж 10-літній згладжування, як і для прибутків компаній при розрахунку CAPE. За умови, що підсумкові суми виплат і ціни акцій різко не зміняться, Current Yield показує, яку прибутковість від інвестицій за рахунок дивідендів і Байбеков можуть очікувати інвестори в самому найближчому майбутньому. Дані між колонками Dividend і Total Payout при розрахунку Current Yield розрізняються вже сильніше, більше ніж на 1%, зараз Байбеков відіграють важливу роль. Що стосується отриманих значень, то поточна величина Current Yield для Total Payout дорівнює 3.21%. Це, до речі, приблизно відповідає усередненої за кілька років дивідендної дохідності російського ринку акцій, у нас Байбеков особливо не практикуються, тому можна порівнювати тільки з нею. Відповідно, виходячи з Current Yield, ніякої особливої ​​дешевизни наших, або дорожнечі американських акцій, не видно.

Growth (темпи зростання) - середньорічні реальні темпи зростання дивідендів та дивідендів разом з Байбеков. Для оцінки очікуваної довгострокової прибутковості використовуються історичні середньорічні темпи зростання на всьому часовому інтервалі, з 1871 року.

Interaction - якась поправка, пов'язана з агрегування даних. Подробиці є в статті, саме значення відносно невелике, тому коментувати не буду.

Expected real return (очікувана реальна прибутковість) - сума Payout yield, Growth і Interaction. Як бачимо, для історичних даних (Historical (1871-2014)) дана модель оцінки показує середньорічну реальну прибутковість 6.21% річних тільки для дивідендів, і 6.79% річних для дивідендів з Байбеков. Значення дуже близькі і непогано відповідають реальній середньорічної прибутковості акцій США (щось близько 6.7% річних). Для поточної оцінки ринку виходить реальна очікувана прибутковість 3.63% річних для дивідендів, і 5.11% для дивідендів з байбаками. Тут вже різниця набагато помітніше, майже 1.5% річних, вона приведена в останньому рядку таблиці.

Ну і вже в самому кінці хочу додати, що очікувана прибутковість - не гарантований прибутковість, існує ризик отримати пристойно менше. Для американських компаній, за словами Дамодарана, це не стільки високі вартісні оцінки, скільки саме високий рівень виплат. Якщо компанії в подальшому не зможуть його підтримувати, то це призведе до корекції цін на акції з усіма витікаючими наслідками.