Розвиток інформаційних систем біржової торгівлі зробило істотний вплив на розвиток технічного аналізу і зробило можливим побудова нових індикаторів. Разом з тим деякі прості індикатори фундаментального аналізу не втрачають своєї актуальності і як і раніше дозволяють інвесторам орієнтуватися при оцінці ринкової кон'юнктури. Наприклад, до подібних індикаторів відноситься коефіцієнт Р / Е (співвідношення ціна-прибуток на акцію), введений в інвестиційну практику Б. Гремом (Грехем) [2, 3]. Справа в тому, що єдиними спостерігаються параметрами, які можуть бути використані для оцінювання акцій в довгостроковій перспективі, є дивіденди, виплачені за акціями [4]. Маючи в своєму розпорядженні історичними даними по дивідендним виплат, можна скласти судження про можливість застосування до акцій тієї чи іншої моделі оцінювання.

Коефіцієнт Р / Е для акцій компаній або середніх значень фондового ринку (індексу) на думку Б. Грехема є засобом для вимірювання «температури» ринку. Значення P / E менше 10 розглядається Б. Грехем як низька; P / E від 10 до 20 - як середнє значення; значення P / E понад 20 розглядається як висока. Високі значення коефіцієнта P / E сигналізують про високий потенціал зростання акцій.

З літератури [1-3, 7, 8] широко відомо, що коефіцієнт Р / Е показує скільки років необхідно для того, щоб гроші, вкладені інвестором в акції окупилися, визначається в розрахунку на одну акцію і по організації в цілому. Даний показник говорить про те, скільки інвестор готовий заплатити за кожну грошову одиницю прибутків компанії і скільки років інвестору доведеться чекати, щоб отримати вкладені кошти за рахунок поточного прибутку. Зворотне значення коефіцієнта Е / Р характеризує річну відсоткову ставку, яку інвестор отримає від вкладених коштів (ціни акції, за якою вона була придбана) у вигляді чистого прибутку.

Використання показника Р / Е дозволить інвесторам оцінити ставку дисконтування для акцій, які можуть оцінені за допомогою моделі Гордона [1]. Коефіцієнт Р / Е може бути представлений у вигляді суми двох складових [2, 3]: «плати за поточні доходи компанії» і «плати за очікуване зростання»:

, (1)

де - прибутковість акцій компанії,

- очікуване зростання вартості акцій.

Вихідною інформацією для дослідження, описуваного в даній роботі послужили дані про ціни акцій російських і американських компаній, а також дивідендним виплат по ним. Період дослідження інвестиційних характеристик акцій, що обертаються на фондовому ринку США, охоплювало 29 років, з 1985 р до 2014 р [11], а російських акцій - 8 років, з 2006 р до 2014 р [9, 10]. Подібний часовий горизонт дослідження російських акцій обумовлений відносно короткою історією вітчизняного фондового ринку.

Малюнки 1-2 ілюструють динаміку «плати за очікування зростання» (відповідає області, виділеної сірим кольором), «плати за доходи» (область, зафарбована чорним кольором) і коефіцієнта P / E, що представляє собою суму з двох областей, виділених сірим і чорним квітами, і розрахованого по відношенню до акцій «UMB Financial Corporation» (США) і акцій ВАТ «НОВАТЕК» (Росія) відповідно.

За даними дослідження, проведеного в відношенні «UMB Financial Corporation» середнє значення коефіцієнта P / E одно 16,12. Використовуючи дане значення для визначення ставки дисконтування ( ), Було з'ясовано, що в середньому «плата за доходи» дорівнює 11,4 (т. Е. Інвестори платять за доходи компанії близько 71%, а за очікуване зростання близько 29%), співвідношення Р / Е для акцій ВАТ «НОВАТЕК» значно вище: його середнє значення становить близько 23. Структура коефіцієнта Р / Е, показує більш істотна відмінність між акціями двох досліджуваних компаній: «плата за доходи» і «плата за очікування зростання» становить 16% і 84% від загального значення P / E , відповідно (див. рис. 1). Таким чином, акції ВАТ «НОВАТЕК» можуть бути класифіковані як «акції зростання» [1-3, 7, 8] протягом останніх 9-10 років.

З рис. 1 видно, що тільки в 2012 році і 2013 роках (якщо виключити рецесію 2008 року) співвідношення P / E для акцій ВАТ «НОВАТЕК» знаходилося в «розумних межах» [2-3].

В результаті можна прийти до висновку про те, що «плата за доходи» на добре організованому ринку становить значну частину коефіцієнта P / Е для звичайних акцій. При цьому рівень «плати за доходи» відрізняється стабільністю в порівнянні з «платою за очікування зростання», що обумовлює стійкість добре організованих фондових ринків.

Мал. 1. Динаміка «плати за очікування зростання» (сірий), «плата за доходи» (чорний), коефіцієнта Р / Е (сума) для «UMB Financial Corporation» (США) за період 1985-2014 рр.

Мал. 2. Динаміка «плати за очікування зростання» (сірий), «плата за доходи» (чорний), коефіцієнта Р / Е (сума) для ВАТ «НОВАТЕК» (Росія) за період 2006-2014 рр.

З рис. 2. видно, що розвивається ринок Росії відрізняється невисокою «платою за доходи» в зв'язку з високим ризиком інвестицій [5, 6]. У той час як високе значення «плати за очікуване зростання» призводить до високої нестабільності вітчизняного фондового ринку. Подібні явища характерні практично для всіх російських цінних паперів.

Звертаючись до результатів аналізу залежності цін від дивідендів, слід зазначити, що дана залежність є досить стійкою на добре організованих ринках і дозволяє виявити очікування акціонерів щодо майбутнього зростання цін.

Для ринків, що розвиваються не типова чіткий взаємозв'язок ціни і дивідендних виплат по звичайних акціях. Внаслідок великої волатильності вітчизняного фондового ринку процедуру аналізу динаміки цін і дивідендів з метою знаходження показника Р / Е і ставки дисконтування вдалося реалізувати тільки для деяких цінних паперів.

Слід зазначити, що акції, які можуть бути оцінені відповідно до моделі Гордона (надалі «Гордонівській» акції), особливо зручні для подальшого дослідження, оскільки аналіз залежності їх ціни від дивідендів дозволяє визначити для них ставку дисконтування. Такий підхід до розрахунку ставки дисконтування відповідає її змісту. Аналогічно тому, як співвідношення Р / Е для звичайних акцій, складається з двох компонентів - «плата за доходи» і «плата за очікування зростання», так і ставка дисконтування для «Гордонівській» акцій може бути представлена ​​[1-3, 7, 8 ] як сума «реальної» та «віртуальної» частини. Ця віртуальна частина (також як і вся ставка дисконтування, що застосовується для оцінки звичайних акцій), значно вище, по всій видимості, на ринках, що розвиваються. Дане твердження узгоджується з ідеєю їх високої волатильності. Аналіз залежності ціни від дивідендів дозволяє більш точно визначити «акції доходу» і «акції зростання» [1-3, 7, 8].

Результати даного дослідження дозволять підвищити ефективність портфельних інвестицій, здійснюваних на довгострокову перспективу. Разом з тим отримані результати можуть бути враховані компаніями-емітентами при розробці дивідендної політики. Зокрема, якщо попит на акції має спекулятивний характер, підвищення дивідендних виплат має другорядне значення; навпаки, якщо репрезентативний акціонер компанії орієнтований на дивіденди, дивідендну політику слід приділити особливу увагу.

література:

1. Брейлі, Р. Принципи корпоративних фінансів / Р. Брейлі, С. Майєрс; пер. з англ. Н. Н. Баришникової. - М .: Олімп-бізнес, 2008. - 1008 с.
2. Грехем Б., Додд Д. Аналіз цінних паперів / Б. Грехем, Д. Додд; пер. з англ. - М .: Вільямс, 2015. - 880 с.
3. Грехем Б. Розумний інвестор / Б. Грехем, Д. Цвейг; пер. з англ. - М .: Вільямс, 2009. - 672 с.
4. Кашина О. І. Про використання аналізу дивідендної дохідності з метою вдосконалення інвестиційних стратегій на фінансовому ринку / О. І. Кашина // Молодий вчений. - 2014. - № 21 (80). - С. 332-335.
5. Петров С. С., Кашина О. І. Про можливості прогнозування прибутковості фінансових активів на основі аналізу біржових котирувань / С. С. Петров, О. І. Кашина // Аудит і фінансовий аналіз . - 2015. - № 2 . - С. 135-140.
6. Петров С. С., Кашина О. І. Оптимізація активної стратегії управління портфелем цінних паперів за критеріями очікуваної прибутковості і ризику / С. С. Петров, О. І. Кашина // Аудит і фінансовий аналіз. - 2013. - № 2. - С. 217-227.
7. Shiller R. From Efficient Markets Theory to Behavioral Finance / Robert J. Shiller // The Journal of Economic Perspectives. - 2003. - Vol. 17. - Nо. 1. - pp. 83-104.
8. Shiller R. Market Volatility / Robert J. Shiller - The MIT Press, 1990. - 478 p.
9. Investfunds: інформаційне агентство [Електронний ресурс]: офіційний сайт. Режим доступу: http://www.investfunds.ru /, Вільний.
10. Московська біржа [Електронний ресурс] - Електрон. дан. - М .: 2011-2014. - Режим доступу: http: // moex.com/, вільний.
11. Ycharts: фінансовий інтернет-термінал [Електронний ресурс] - Електрон. дан. - Режим доступу: http://ycharts.com , Потрібна реєстрація.