9.3 Ціноутворення на фондовому ринку

Власники цілісних майнових комплексів здійснюють свою діяльність, як правило, у формі відкритих акціонерних товариств, акції яких котируються на фондовому ринку.

Акція - цінний папір без установленого строку обігу, що засвідчує пайову участь у статутному фонді акціонерного товариства. Вона підтверджує членство в акціонерному товаристві та право на участь в управлінні ним, дає право його власникові на отримання частини прибутку у вигляді дивіденду, а також на участь в розподілі майна при ліквідації акціонерного товариства.

Акції можуть бути іменними та на пред'явника, привілейованими і простими. Громадяни мають право бути власниками, як правило, іменних акцій.

По акціях на пред'явника у книзі реєструється їх загальна кількість.

Привілейовані акції дають власникові переважне право на одержання дивідендів, а також на пріоритетну участь у розподілі майна акціонерного товариства в разі його ліквідації. Власники привілейованих акцій не мають права брати участь в управлінні акціонерним товариством, якщо інше не передбачено їх статутом.

Привілейовані акції можуть випускатися із фіксованим у відсотках до їх номінальної вартості щорічно виплачуються дивідендом. Виплата дивідендів проводиться у розмірі, зазначеному в акції, незалежно від розміру одержаного товариством прибутку у відповідному році. У тому випадку якщо прибуток відповідного року є недостатнім, виплата дивідендів за привілейованими акціями проводиться за рахунок резервного фонду.

Якщо розмір дивідендів, що виплачуються акціонерам, по простих акціях перевищує розмір дивідендів за привілейованими акціями, власникам останніх може проводитися доплата до розміру дивідендів, виплачених іншим акціонерам.

Привілейовані акції не можуть бути випущені на суму, що перевищує 10% статутного фонду акціонерного товариства.

Порядок здійснення переважного права на одержання дивідендів визначається статутом акціонерного товариства.

Акціонерам може видаватися сертифікат на сумарну номінальну вартість акцій.

Акція повинна містити такі реквізити: фірмове найменування акціонерного товариства та його місцезнаходження, найменування цінного паперу - "акція", її порядковий номер, дату випуску, вид акції та її номінальну вартість, ім'я власника (для іменної акції), розмір статутного фонду акціонерного товариства на день випуску акцій, а також кількість акцій, що випускаються, термін виплати дивідендів та підпис голови правління акціонерного товариства або іншої уповноваженої особи, печатку акціонерного товариства.

Акція може доповнюватися купонним листом на виплату дивідендів. Купон на виплату дивідендів повинен містити такі основні дані: порядковий номер купона на виплату дивідендів, порядковий номер акції по якій виплачуються дивіденди, найменування акціонерного товариства і рік виплати дивідендів.

Власник акції має право на частину прибутку акціонерного товариства (дивіденди), на участь в управлінні товариством (крім власника привілейованої акції), а також інші права, передбачені законодавчими актами України, а також статутом акціонерного товариства.

Акція є неподільною. У разі якщо одна і та ж акція належить кільком особам, усі вони визнаються одним власником акції і можуть здійснювати свої права через одного з них або через спільного представника.

Акції можуть бути видані одержувачу (покупцю) тільки після повної оплати їх вартості.

Акціонерне товариство може викуповувати у акціонера акції, що належать йому, для їх наступного перепродажу, розповсюдження серед своїх співробітників або анулювання. Ці акції повинні бути реалізовані або анульовані в строк не більше одного року. Протягом цього періоду розподіл прибутку, а також голосування і визначення кворуму на загальних зборах акціонерів проводиться без урахування придбаних акціонерним товариством власних акцій.

Дивіденди по акціях виплачуються раз на рік за підсумками календарного року в порядку, передбаченому статутом акціонерного товариства, за рахунок прибутку залишається в його розпорядженні після виплати встановлених законодавством податків, інших платежів у бюджет та процентів за банківський кредит.

Фондовий ринок - частина фінансового ринку на якому продаються (купуються) пайові, тобто акції та боргові (облігації, ощадні сертифікати та ін.) цінні папери.

Курс акції (ціна) визначається в першу чергу її цінністю (вартістю) для емітента і інвестора.

Цінність для інвестора, тобто здатність задовольняти його певні потреби, полягає насамперед у тому, що цінний папір приносить певний дохід. Цей дохід може реалізуватися як при виплаті відсотків і дивідендів, так і в результаті зростання курсу на біржі. Загальний рівень доходу порівнюється з ризиком, який несе власник цінних паперів. Це співвідношення використовується для зіставлення з прибутковістю і ризикованістю приміщення грошей в банк, придбання будь-яких товарів, наприклад, нерухомості, золота та ін. Або організації самостійного виробництва.

Таким чином, попит на цінні папери з боку інвесторів формується виходячи з прибутковості, ризикованості та ліквідності приміщення в них коштів у порівнянні з іншими видами інвестицій.

Специфічною рисою цінних паперів є щоденне встановлення їх курсу на офіційному ринку.

Котирування цінних паперів являє собою співвідношення між поточним попитом і пропозицією на неї. Поточний попит визначається найвищою ціною, по якій покупці згодні придбати цінний папір, а поточна пропозиція відповідає мінімальній ціні, по якій будь-хто бажає її продати.

Потреба реального виробництва в емісії цінних паперів, тобто їх значущість з точки зору емітента, полягає в можливості залучити кошти на певний період часу за певною ставкою. Причому для облігацій вона зіставляється з аналогічними можливостями, пропонованими іншими інструментами фондового ринку, а для акцій - з тими перевагами, які дає володіння капіталом компанії, в тому числі і очікуваним розміром дивідендів. Що стосується продавця цінних паперів на вторинному ринку, то його зацікавленість в отриманні грошей в обмін на цінні папери зіставляється з доходами, одержуваними від інших видів інвестицій.

Попит і пропозиція цінних паперів на рівні конкретної емісії визначаються різними факторами. У разі, якщо їх оцінка з боку інвесторів і продавців збігається, відбувається акт купівлі-продажу, якщо немає, - і ті, і інші користуються альтернативними можливостями.

Практично курс цінних паперів визначається трьома групами факторів (ціноутворюючих): об'єктивними, спекулятивними і суб'єктивними.

У групі об'єктивних чинників - дві підгрупи: діючі на мікрорівні і на макрорівні.

Фактори, що діють на рівні випуску акцій, належать до мікрорівня. Вони об'єктивні і по суті своїй зводяться до параметрів стану дійсного капіталу, що є основою для випуску цінних паперів даними емітентом:

-Фінансова стан підприємства-емітента (даний параметр впливає в першу чергу на ступінь ризику вкладень: чим краще фінансовий стан акціонерного товариства, тим безпечніше інвестування в його цінні папери);

-вартість і кількість акцій, що знаходяться на руках у власників (цей параметр впливає головним чином на ліквідність акцій - чим більше їх кількість знаходиться в обігу, тим, як правило, вище ліквідність);

-Поточні прибутку акціонерного товариства - визначають величину дивідендів;

-перспектівность галузі, в якій функціонує дане підприємство (в галузях високих технологій виникає своєрідний "відкладений попит" на дивіденди: інвестори орієнтуються не на величину дивідендних виплат, а на очікуваний в перспективі приріст ціни акцій).

Фактори, що діють на рівні групи випусків або на всьому фондовому ринку, розташовуються на макрорівні. Ці об'єктивні фактори характеризують загальний стан економіки (в деяких випадках - світовий):

- стійкість, збалансованість і перспективність зростання економіки, надійність фінансової системи (ступінь ризику вкладень);

- кон'юнктура товарних ринків, ринків золота, нерухомості і т.п. (Зіставлення з альтернативними формами інвестування);

- темпи економічного зростання;

- масштаби виробництва акціонерних підприємств, ступінь використання ними цінних паперів для залучення коштів (ліквідність);

- міжгалузеві переливи капіталів, стан платіжних балансів і валютної системи.

Однак слід враховувати, що фондовий ринок є представником сильно відокремленого сектора економіки - сектора фіктивного капіталу. Тому на курс акцій значний вплив мають особливі біржові чинники - спекулятивні і суб'єктивні.

Спекулятивні фактори займають особливе, проміжне місце в ряду з об'єктивними і суб'єктивними. З одного боку, спекуляція не пов'язана безпосередньо зі станом дійсного капіталу, і її не можна віднести до об'єктивних чинників. З іншого боку, для ринку цінних паперів спекуляція - така ж об'єктивна і важлива форма операцій, як нормальна торгівля для ринку товарів. Біржова спекуляція сама по собі створює базу для свого подальшого розвитку в силу того, що ціноутворюючі фактори, що залежать від відтворювального процесу, можуть не проявлятися в динаміці курсу даної акції, якщо спекулянти активно використовують цю акцію для своїх операцій.

Специфіка впливу спекулятивних чинників полягає в тому, що вони зміщують баланс в комплексі ціноутворюючих факторів з об'єктивних умов відтворювального процесу в сторону очікувань.

Тому можна стверджувати, що через наявність на фондових ринках великого обсягу спекулятивного капіталу біржовий курс уже визначається не просто станом дійсного капіталу, а в значній мірі очікуваннями зміни курсу.

При цьому першорядне значення має не розмір дивіденду, а можливість виграшу на курсовій різниці.

У числі спекулятивних чинників можна виділити наступні:

а) Обсяг програмної торгівлі.

Програмна торгівля, в основі якої лежить отримання прибутку від різниці між курсом акцій і цінами контрактів на них, привносить елемент додаткової нестійкості в біржову торгівлю. Причому її вплив може бути настільки сильним, що воно здатне перекрити дію всіх суб'єктивних факторів.

б) Стан «сумарною короткої позиції» на фондовому ринку.

Ця позиція характеризує загальний обсяг проданих акцій. Якщо цей показник високий, то це означає, що велика кількість інвесторів одночасно грає на пониження курсу. У цьому випадку вплив спекулятивних чинників може виявитися набагато сильніше впливу реальних умов.

в) Скупка акціонерним товариством своїх акцій.

Цей фактор свідчить або про прагнення акціонерного товариства поправити своє фінансове становище (номінально, особливо перед загрозою можливого поглинання), або про намір контролюючої групи зміцнити своє становище в компанії. У будь-якому випадку цей фактор може суттєво вплинути на курс акцій.

Ніде в економіці вплив суб'єктивних чинників так не велике, як в її фіктивному секторі. Суб'єктивні чинники, що впливають на курс акцій, за своїм характером неоднорідні: одні пов'язані з технічними аспектами функціонування фондових ринків, інші - з позиціями і думками окремих осіб.

Основні фактори, що впливають на курс цінних паперів, представлені на рис. 9.1

Велике значення для руху курсів акцій мають:

-об'єм ринку цінних паперів;

-масштаби діяльності біржових посередників;

-технічна оснащеність торгівлі,

В цілому, чим більший об'єм ринку і чим краще його оснащеність, тим нижче ризик інвестиційної діяльності. Проте, при великому довірі до біржового механізму будь-які технічні помилки в котируваннях і збій в системі можуть призвести до непередбачуваних результатів, які не мають нічого спільного з реальним станом справ в економіці.

З огляду на, що в кожен даний момент курси акцій визначаються не тільки реальним станом справ в компанії і в економіці в цілому, але і очікуваннями, інвесторами приділяється велика увага аналізу та прогнозування котирування.

На ціни акцій можуть суттєво впливати і чисто особистісні фактори. До них відносяться:

-схильність окремих біржовиків до використання конфіденційної інформації, що може привести до спекулятивного підвищення або зниження курсу акцій;

-Заява фінансових діячів, що користуються довірою у інвесторів.

Незважаючи на безліч впливають на курс акцій чинників, можна виділити наступні найбільш важливі:

-доходность;

- ступінь ризику вкладень;

-Співвідношення з альтернативними сферами вкладення капіталу.

Мал. 9.1. Фактори, що впливають на курс акцій

45