Становлення і розвиток ринку цінних паперів РФ можна розділити на кілька етапів:
Перший - 1991-1992 рр.
Другий - 1992-1994 рр.
Третій - 1994 IV квартал 1995 р
Четвертий - 1996 р - 17 серпня 1998 р
П'ятий - 17 серпня 1998 року - по теперішній час.

До 17 серпня 1998 року ринок цінних паперів, незважаючи на недоліки, мав позитивну тенденцію розвитку. Після 17 серпня він перейшов в нову фазу, яка, на мій погляд, буде досить складною і невизначеною.

Чи знаєте Ви, що: Ви можете виграти $ 100- $ 1000 або iPhone Xs, взявши участь в безкоштовному щомісячному конкурсі на демо-рахунках від NPBFX.

Перший етап (1991-1992 рр.)

1991 був першим роком інтенсивного створення акціонерних товариств, випуску цінних паперів, активізації учасників ринку. Цей процес став можливий завдяки розробці корпоративного законодавства. Однак були на початку 1991 р прогнози, що кажуть лавиноподібне зростання пропозиції цінних паперів корпорацій і інтенсивну їх перепродаж за участю інститутів, що спеціалізуються на операціях з цінними паперами, не виправдалися. Це пояснюється непідготовленістю учасників цього ринку, невідпрацьованістю порядку операцій з цінними паперами, відсутністю механізму контролю за звітністю акціонерних товариств.

Операції з цінними паперами на біржовому та позабіржовому ринках зводилися, по суті, до первинного розміщення (що для бірж абсолютно не властиво), причому на біржах домінували акції самих бірж.

Позабіржовий ринок - більш широкий за пропозицією і за умовами виконання угод. Вторинного ринку не було взагалі, полягали окремі угоди з купівлі - продажу акцій. Як позитивний слід зазначити виникнення комп'ютерних мереж.

До першої групи акцій, що мають ходіння на даному ринку, відносяться акції акціонерних банків. На хвилі значної інфляції їх курс постійно підвищувався.

Друга група акцій - акції виробничих компаній. Загальна кількість зареєстрованих акціонерних товариств обчислюється десятками тисяч і продовжує неухильно зростати. За російським законодавством ця форма власності найбільш краща і відповідає світовій практиці.

Третя група - найактивніша за пропозицією акцій - біржі. Їх число до цього часу досягло 800. Коливання курсу на дані акції були досить значними, а самі акції - найбільш спекулятивними.

Четверта група акціонерних товариств - інвестиційні компанії. Вони з'явилися в самому наприкінці 1991 р

Окремо потрібно сказати про випуск державних цінних паперів - облігацій. Приклад 5% -го позики Росії 1990 р показав, що популярність довгострокових облігацій вкрай низька у зв'язку з високою інфляцією.

Цей період також характеризується початком законодавчого регулювання ринку цінних паперів: ставиться питання про надійність цінних паперів, визначенні їх рейтингу і т.д.

Перші фондові біржі - Московська ЦФБ, Сибірська та Санкт-Петербурзька - почали свою діяльність в III кварталі 1991 г. Крім того, стабільні операції проводили фондові відділи РТСБ, товарно-фондової біржі "Санкт-Петербург" і ін.

На початковому етапі розвитку вітчизняного фондового ринку акції товарних бірж представляли основний сектор фондового ринку. Це було викликано перш за все товарним дефіцитом в країні в той час, і велика частина інформації щодо попиту і пропозиції по різних групах товарів стікалася на ці біржі, де і полягали по ним високорентабельні угоди.

Другий етап (1992 - 1994 рр.)

Характеризується виходом в обіг "іменного приватизаційного чека" - ваучера.

Вихід в обіг ваучера вніс помітний вклад у розвиток ринку цінних паперів. Була зроблена спроба, з одного боку, залучити значну частину населення в клас власників (акціонерів), а з іншого - провести прискорену масову приватизацію з метою часткового зняття навантаження з бюджету держави завдяки появі великої кількості акціонерних товариств, які в конкурентній боротьбі між собою повинні покращувати якість продукції і наситити ринок товарами.

Фондовий ринок отримав високоліквідний фінансовий інструмент. Одна з позитивних особливостей ваучера - його інвестиційна привабливість, тобто в разі покупки ваучера з метою подальшого перепродажу за вищою ціною і в разі подальшого значного зниження ціни ваучер можна було використовувати за прямим призначенням - інвестувати в якесь підприємство. Ці високоприбуткові операції мали незначний ризик зафіксованого прямого збитку.

Активно заробили ІФК, фінансові брокери, фондові відділи банків. Почали з'являтися чекові ІФ, які залучали ваучери населення, акумулювали їх і брали участь в чекових аукціонах по приватизації підприємств. Правда, більшість з таких організацій кануло в лету. Як змогли керівники довести їх до банкрутства, не використавши унікальний шанс, який випадає один раз в житті (акумуляція великої кількості вкладників з витікаючими з цього можливостями)?

Уряд ставив перед собою наступні цілі:

• створення класу акціонерів;

• набуття більш ефективного власника, що згодом дозволило б зняти навантаження з бюджету держави;

• розвиток структури ринку цінних паперів;

• збільшення надходжень до бюджету та ін.

Неписьменні дії уряду підірвали довіру до фондового ринку. Відставання законодавчої бази від реального розвитку ринку цінних паперів призвело до краху багатьох існували в той час фінансових пірамід. Мільйони вкладників позбулися заощаджень. У великій мірі в цьому винне держава. Поставлені завдання не були досягнуті. У країні з'явилася значна кількість акціонерів, але вони були пасивними учасниками ринку цінних паперів.

Велика кількість підприємств було акціоноване, але ефективного власника отримали лише трохи більше 10% підприємств. Під час приватизації держава втратила більше, ніж отримало. Завдання було вирішена не більше ніж на 40%.

Ринок ЦП отримав акції нових приватизованих підприємств, хоча значна кількість акцій були практично неліквідними. З'явилася альтернатива для інвесторів. Дане завдання було вирішене не більше ніж на 70%.

Другий етап розвитку ринку цінних паперів закінчився крахом фінансових пірамід. Мільйони вкладників втратили свої кошти. Всі акції знизилися в ціні, а акціонери повністю розчарувалися в російському ринку цінних паперів.

Висновок: головна причина кризи - недосконалість російського законодавства і переоцінка темпів розвитку даного ринку. Було також доведено, що ринок цінних паперів, як і будь-який ринок в ринковій економіці, потребує регулювання і контроль з боку державних структур, і перш ніж збирати "урожай" від продажу державних пакетів акцій, розміщення боргових державних цінних паперів, податкових зборів і ін ., спочатку потрібно за ним "доглядати".

Я прийшов на фондовий ринок в 1993 р Золотий час. Люди вірять в будь-які акції, які існують на ринку. Чи готові вкладати гроші, сподіваючись на швидке економічне зростання. На початку 1994 р рівень інфляції знижувався завдяки величезному відкладеному попиту населення, яке відмовлялося від поточного споживання на користь майбутнього. У той час я працював з населенням і відчував це.

Третій етап (1994 г. - IV квартал 1995 г.)

Цей етап можна назвати депресивним. Недавній крах фінансових пірамід і наближення парламентських виборів призвели до ще більш сильного падіння акцій приватизованих підприємств.

Четвертий етап (1996 р - 17 серпня 1998 г.)

Його характеризують дві важливі події - випуск облігацій державної ощадної позики (ОГСЗ) і введення валютного коридору. Незважаючи на те, що держава вже мало боргові державні папери, які були представлені безготівковими інструментами (ДКО, ОФЗ), випуск ОГСЗ дозволив переорієнтувати населення з покупки готівкового долара США на покупку даного інструменту, домагаючись тим самим відновлення довіри до ринку цінних паперів в цілому.

Введення валютного коридору також сприятливо позначилося на розвитку ринку ЦП в РФ. Інвестори почали отримувати значний прибуток в доларах США, інвестуючи фінансові ресурси в покупку ОГСЗ. Дохід по даному інструменту перевищував темпи девальвації рубля.

Це була перша помилка уряду, так як дохід за державними цінними паперами повинен бути мінімальним і перебувати, на мою думку, на рівні не більше 15% річних у ВКВ. Фактично ж прибутковість часом перевищувала 50% річних, що вносило дисбаланс в фундаментальні якості державних цінних паперів і що, в свою чергу, ставило під сумнів виконання зобов'язань за внутрішнім боргом РФ.

Вводячи валютний коридор, уряд ставив перед собою завдання:

• знизити валютний ризик при інвестуванні коштів в різні сектори економіки;

• покрити бюджетний дефіцит за рахунок додаткового розміщення державних високоприбуткових боргових зобов'язань;

• знизити прибутковість по безризикових фінансових інструментів з подальшою переорієнтацією інвестицій в реальний сектор економіки.

Держава досягло бажаного результату. Прибутковість державних цінних паперів знизилася до 30% річних в рублях.

Відбулася незначна переорієнтація капіталу, і частина інвестицій була спрямована на ринок корпоративних акцій, але, на жаль, як портфельних інвестицій. Кількість акцій зросла більш ніж в 10-20 разів. Відставання законодавчої бази в сфері прямих інвестицій і відсутність закону про захист прав інвесторів, особливо західних, не дозволили переорієнтувати інвестиції з портфельних на прямі.

Була допущена помилка в сфері управління внутрішнього боргу. Необхідно було переходити на більш довгі боргові інструменти з терміном погашення більше 5 років. Ринок був готовий до такого переходу. Також при значному зростанні ціни на корпоративні акції, необхідно було продавати стратегічним інвесторам не контрольні пакети акцій підприємств, що знаходилися в державній власності.

Негативний вплив на ринок цінних паперів надали азіатська криза і значне падіння цін на енергоресурси - основне джерело валютних надходжень. За рахунок цього різко погіршився платіжний баланс країни, що, в свою чергу, викликало у інвесторів сумнів у надійності валютного коридору і виконанні форвардних контрактів російськими банками на поставку доларів США. З'явилася невизначеність в кінцевій прибутковості в ВКВ багатьох фінансових інструментів. Почалася масова продаж ДКО, переклад рублів в долари і вивезення їх за межі Росії. Держава зробила чергову помилку, замість припинення розміщення нових випусків ДКО по високій прибутковості воно продовжувало емітувати нові випуски ланцюгових паперів (уряд намагався високою прибутковістю утримати інвесторів). Прибутковість при розміщенні доходила до 70% річних в доларах США в разі збереження валютного коридору, що ще сильніше налякало інвесторів.

На мою думку, необхідно було в терміновому порядку переходити з внутрішнього боргу на зовнішній, який був довшим (займати долари на зовнішньому ринку і гасити внутрішні зобов'язання, що призвело б до падіння прибутковості і зміцненню довіри інвесторів).

Через деякий час держава зробила чергову технічну помилку: запропонував іноземним інвесторам перейти з рублевих коротких ДКО на більш довгі валютні. Стратегічно це було правильне рішення, по тактично виконано невірно. Багато інвесторів почали сумніватися у виконанні внутрішніх зобов'язань держави з погашення боргових цінних паперів.

Отримання кредитів від МВФ допомогло розрядити ситуацію, правда, ненадовго. І тут знову держава зробила чергову стратегічну помилку. Замість того щоб використовувати ці кошти для погашення ДКО або викупу їх па ринку з прибутковістю більше 100% річних, Банк Росії почав утримувати рубль від падіння, витративши за короткий термін кілька мільярдів доларів США.

Результат: відмова від виконання зобов'язань за внутрішнім боргом та значна, переоцінена, на мій погляд, Девальвації рубля.

Що потрібно було робити

Крім перерахованого, потрібно було провести девальвацію рубля до рівня 9-12 руб. за долар США і виконати зобов'язання за внутрішнім боргом. У разі, якщо не вистачало б валютних резервів (природно, треба було продавати не весь валютний резерв держави, а тільки заплановану частина), потрібно було починати емісію.

На жаль, це не кращий варіант, але, на моє переконання, він був єдино правильний і мав би менш негативні наслідки.

Якби держава пішла по такому шляху, то, незважаючи на негативні наслідки, в подальшому інвестори (російські) почали б хеджувати валютні ризики. Це дало б великий поштовх розвитку фінансових установ (ф'ючерсних бірж), появі нових фінансових інструментів - опціонів і т.д.

Чи не порушилася б важлива економічна аксіома: внутрішні зобов'язання в національній валюті вважаються здійсненними при будь-яких обставинах, так як держава має право надрукувати необхідну кількість грошей для їх погашення.

Етап закінчився 17 серпня 1998 р оголошенням Росією дефолту за внутрішніми боргами.

Наслідки: російський ринок цінних паперів впав у глибоку депресію, і недовіра до російських цінних паперів зросла багаторазово.

Я не вірю в безграмотність і глибокий непрофесіоналізм людей, які брали дане рішення.

Крім спекулянтів, гроші втратили і ті, хто не хотів ризикувати взагалі. І саме для такої категорії громадян існують державні боргові цінні папери та депозити в великих і надійних банках під мінімальний відсоток доходу.

Я і сам постраждав від оголошення дефолту за внутрішніми боргами РФ, хоча в меншій мірі, ніж інші. Але це тільки завдяки багаторічному досвіду.

Моя стратегічна помилка - я взагалі виключав такий результат подій. Я не думав, що держава піде на подібний божевільний крок. Коли клієнти мене питали, що може статися з внутрішнім боргом, то я ставив 80 проти 20, що "заморожувати" не будуть.

Мої рекомендації виглядали наступним чином:

Розбити вкладення в державні цінні папери в пропорції: 50% - ОГСЗ (готівкові) і 50% - безготівкові цінні папери. При виникненні дисбалансу (по прибутковості) між ними переходити від одних до інших, але не порушуючи співвідношення 25 до 75. Такі моменти були. По можливості купувати форвард чи ф'ючерс на долар США, хеджуючи тим самим прибутковість в валюті, отриману за державними ЦБ.

Хоча я і схилявся до покупки цінних паперів у готівковій формі, так як їх простіше продати, я ніколи не применшував гідності безготівкових державних цінних паперів, роблячи акцент лише на надійність банку, де відкрито рахунок.

Мої операції з державними цінними паперами в період оголошення по ним дефолту

Я торгував державними цінними паперами в співвідношенні 40% - безготівкова форма і 60% - готівкова. У мого товариша був відкритий великий рахунок. Я діяв за такою схемою: під заставу його ОГСЗ розмістив свої кошти на його рахунку (віддав готівкою). Коли мені потрібно було продати або купити цінні папери, то я віддавав товаришеві доручення, а він, у свою чергу, вже через брокера в банку віддавав наказ від свого імені. Це було трохи дорожче, але так як я намагався зловити значні коливання і до того ж він вирішував питання, пов'язані з оподаткуванням, це було вигідніше, ніж мати свій рахунок.

Я купив ДКО до оголошення про отримання кредиту від МВФ, коли прибутковість була досить значна. Після повідомлення про надання кредиту від МВФ ціна на ДКО різко підскочила вгору і на всіх ринках наступила невелика ейфорія. Я продав ДКО, отримавши пристойний прибуток. Ейфорія через кілька днів пройшла, і ціна на ДКО виявилася нижче, ніж була до оголошення про отримання кредиту. Природно, я знову купив.

Настав 17 серпня. Незважаючи на чутки про можливе заморожування внутрішніх зобов'язань, ніхто не очікував, що це станеться саме зараз. Я був засмучений, тому що частина коштів, вкладених в ГКО, була позикової (валютний кредит).

Обміркувавши ситуацію, я вирішив терміново все продати і закрити частково відкриту доларову позицію. Я розумів, що може послідувати девальвація рубля. Максимальне падіння рубля, на мій погляд, не повинно було перевищити 12 руб. / Дол.

Мені трохи пощастило, і весь пакет облігацій я продав своєму товаришу за 12,5%. (У брокерів існує практика покупки-продажу заморожених рахунків). Отримані гроші відразу ж конвертував.

За рахунок подальшої девальвації рублевий збиток практично був компенсований, але збиток у валюті вніс значні корективи в моє фінансове становище. Для того щоб повністю розрахуватися з кредитом, мені знадобився рік.

Я хоч і отримав непередбачений збиток, але частково все ж його планував і робив це усвідомлено, так як це неминуча частина моєї професії.

Много громадян Взагалі НЕ Бажана різікуваті вкладення КАПІТАЛОМ у Валюті Борг. Природно, бажаючи отримати прибуток в іншій грошовій одиниці, відмінної від тієї, в якій обчислюється фінансовий інструмент інвестування, необхідно проводити додаткові операції зі страхування капіталу (ф'ючерс, опціон, форвард). Але навіть незважаючи на все це, вони отримали незаплановані збитки, і досить відчутні, які будуть пам'ятати не один рік.

П'ятий етап (17 серпня 1998 р даний час)

Після 17 серпня 1998 р настав новий етап розвитку Російського ринку цінних паперів. На жаль, в даний час я не бачу фундаментальних передумов для подолання негативних наслідків оголошеного дефолту за внутрішніми зобов'язаннями. Як вже було сказано, був порушений баланс вихідних і необхідних умов для нормального розвитку ринку цінних паперів і економіки в цілому. В даний час в Росії немає безризикових фінансових інструментів, що гарантують отримання прибутку.

Державні цінні папери були базовими фінансовими інструментами з певною прибутковістю, щодо якої інвестори приймали рішення про інвестування коштів в ті чи інші активи, виходячи зі співвідношення майбутніх доходів і можливих збитків. Сьогодні інвестиції в РФ не можуть бути об'єктивно розділені на групи за ступенем ризику. Всі фінансові інструменти перейшли в розряд підвищеного ризику і питання сьогодні полягає в тому, де можлива повна втрата капіталу, а де вона становить не більше 80% від суми інвестицій? А якщо торкнутися питання про співвідношення ризик / прибуток, то вкладення коштів в ризикові операції буде набагато доцільніше, ніж вкладення в державні цінні папери.

Багато економістів вважають, що інвестиційний капітал повинен пройти наступний шлях, і цей шлях - єдиний:

Я вважаю, коли існують значні ризики, пов'язані з інвестуванням, тобто несприятливий інвестиційний клімат в державі, а держава все ж зацікавлене в економічному розвитку, то можна трохи змінити шлях руху капіталу:

Цей варіант передбачає втручання держави в більшій мірі, ніж зараз, і багато економістів скажуть, що це повернення до директивної економіки. Але мені здається, що зараз без цього не обійтися. (Звичайно, можна починати розвиток з феодального ладу або чекати, поки років через 10 дрібний бізнес стане середнім бізнесом, а ще через 20 років з'являться гроші для покупки технологій і засобів виробництва.)

Ні для кого не секрет, що без зовнішніх інвестицій практично неможливий економічний ріст. Росія займає досить низький інвестиційний рейтинг ряду західних агентств. А це означає, що рівень зовнішніх інвестицій від всіх можливих інвестиційних ресурсів складе не більше 5%. Якщо виходити із загальних інвестиційних коштів, вкладених в Росію, то до 17 серпня, коли баланс ризик / прибуток не міг би, вкладення коштів мало наступне співвідношення:

Я думаю, що в даний час структура їх залишилася приблизно такою ж, але тепер замість 100% загальних інвестицій не більше 25%. Якщо раніше портфельні інвестори відкривали довгі позиції з терміном понад рік, то тепер при будь-негативною інформацією щодо економічного і політичного майбутнього Росії вони будуть йти з ринку, що, в свою чергу, буде викликати різкі коливання курсу цінних паперів.

Я вважаю, що з точки зору нестабільності курсів різних фінансових інструментів нас чекають "веселі" часи.

На даний момент відбувається відтік іноземного капіталу з Росії, але він був би більш інтенсивним, якби держава не встановлювало різних директивних обмежень. На мою думку, це буде тривати до закінчення президентських виборів. У найближчі 1,5 року поліпшення економічної ситуації в Росії не очікується, хоча будуть незначні позитивні наслідки від девальвації.

Для подальшого розвитку ринку цінних паперів, на мій погляд, необхідно зробити наступні кроки:

1. Удосконалити законодавчу базу. Потрібні гарантії для інвесторів про незмінність початкових умов, особливо в сфері прямих інвестицій.

2. Ввести податкове стимулювання інвестицій. Наприклад, для галузей, які є стратегічними для Росії, необхідно створювати сприятливі умови. У США на інвестиції, пов'язані з комунальним господарством, встановлені пільги по оподаткуванню на доходи від цього виду бізнесу. Слід також стимулювати довгострокові інвестиції з терміном інвестування більше одного року. У США ставка податку на прибуток відрізняється щодо часу, протягом якого інвестор тримав куплені цінні папери (до шести місяців і більше шести місяців).

3. Переглянути рішення від 17 серпня. Визнати помилку і розрахуватися з інвесторами, незважаючи на фінансові труднощі.

4. Ввести приватну власність на землю. Є банки, у яких є вільні фінансові ресурси, і підприємства, які потребують збільшення оборотного капіталу, але у яких відсутній предмет застави. Земля могла б бути цією заставою. Суперечки про те, з чого почати: узаконити продаж землі, а потім створювати фінансові структури, що обслуговують цей процес, або, навпаки, - неспроможні.

5. Необхідно впливати на співвідношення сума виплаченого дивіденду / ринкова вартість акції, тобто для збільшення ринкової вартості акції необхідно:

• виплачувати дивіденди;

• сума виплат повинна бути по можливості більше. Для цього необхідно вирішити наступні питання:
• Створити економічні умови для того, щоб всі підприємства, у яких є фактичний прибуток, показували її. На даний момент з 100 організацій, що мають прибуток, показують її не більше 30%, а значно зашкалює її - більше 80%. Ставку податку на прибуток встановити в розмірі 5-10%.
• Створити економічні умови, що стимулюють підприємства виплачувати дивіденди, передбачити додаткові пільги для організацій, які виплачують дивіденди.

В результаті різко підвищиться попит на корпоративні акції, зросте капіталізація компаній, завдяки якій з'являться додаткові можливості для залучення інвестицій на більш вигідних умовах (додаткова емісія акцій, розміщення облігацій і ін.).

Для компенсації короткострокового зниження податкових надходжень за рахунок зменшення деяких податків досить буде продати кілька пакетів акцій, що належать державі (в даний момент більше 60% неліквіди).

Я думаю, що після прийняття близьких за значенням податкових ставок, капіталізація в середньому зросте в 5-25 разів, і на фондовий ринок повернуться інвестори, в більшій мірі - вітчизняні.